一、市場(chǎng)回顧
1、基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3954.79點(diǎn)，漲4.48點(diǎn)，漲幅為0.11%；深成指收于13378.21點(diǎn)，漲89.03點(diǎn)，漲幅為0.67%；滬深300收于4640.67點(diǎn)，跌20.02點(diǎn)，跌幅為0.43%；創(chuàng)業(yè)板收于3187.53點(diǎn)，漲15.96點(diǎn)，漲幅為0.50%。兩市成交114834.91億元?？傮w而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100下跌0.51%，中證500上漲1.00%。31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中有20個(gè)行業(yè)上漲。
其中，電力設(shè)備、有色金屬、鋼鐵表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為4.29%、2.56%、2.55%，銀行、美容護(hù)理、通信表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.16%、-2.21%、-3.59%。
上周，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲0.75%，標(biāo)普500上漲0.71%，納指上漲2.24%；道瓊斯歐洲50 下跌0.61%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌0.97%，日經(jīng)225指數(shù)上漲6.31%，印度孟買Sensex30指數(shù)下跌0.32%。
上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.11個(gè)百分點(diǎn)。
2、基金市場(chǎng)
上周，國內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中股票型基金平均上漲0.20%，混合型和指數(shù)型基金平均分別上漲0.12%和0.27%。QDII基金平均下跌0.05%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是匯豐晉信智造先鋒A和嘉實(shí)新能源新材料A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是平安高端制造A和泰信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是華夏野村日經(jīng)225ETF和易方達(dá)日興資管日經(jīng)225ETF等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是富國中證電池主題ETF和招商中證電池主題ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是民生加銀鑫享A和融通可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是建信雙周安心理財(cái)A和光大添天盈A等。
二、近期焦點(diǎn)
1、中國央行重啟購買國債
中國人民銀行行長(zhǎng)潘功勝周一 (27 日) 在 2025 金融街論壇年會(huì)上釋出重要信號(hào)，將恢復(fù)公開市場(chǎng)公債買賣作業(yè)。這一表態(tài)標(biāo)志著年初暫停的相關(guān)操作有望重啟，被業(yè)界視為債市“破局”時(shí)刻，市場(chǎng)做多熱情迅速被點(diǎn)燃。
央行公債買賣屬公開市場(chǎng)操作常規(guī)工具，旨在調(diào)節(jié)流動(dòng)性、豐富政策工具箱、強(qiáng)化國債定價(jià)基準(zhǔn)功能并促進(jìn)財(cái)政貨幣政策協(xié)同。
歷史上，央行曾透過“買短賣長(zhǎng)”調(diào)節(jié)利率曲線，今年初之所以暫停操作，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)債市供需失衡、風(fēng)險(xiǎn)累積，加上“資產(chǎn)荒”下機(jī)構(gòu)搶跑推升“債牛”泡沫，目前重啟則因市場(chǎng)調(diào)整后陷入低迷。去年利率下行空間透支，導(dǎo)致當(dāng)前利率處于歷史低位，加上“股牛債弱”格局，投資難度顯著增加。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，重啟操作有多重現(xiàn)實(shí)考量。一方面，今年第四季及明年初地方政府債發(fā)行提速，央行需維持流動(dòng)性穩(wěn)定，平抑資金波動(dòng)，增強(qiáng)銀行承接能力；另一方面，近期公募費(fèi)率新規(guī)引發(fā)短債基金潛在拋壓，央行買債可提供流動(dòng)性支持，緩解非銀機(jī)構(gòu)壓力。
（來源：Wind）
2、美聯(lián)儲(chǔ)如期降息
如外界所預(yù)期，本周美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)。然而，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的“指引”給未來的政策路徑帶來了迷霧——12月降息“遠(yuǎn)非既定事實(shí)”。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，結(jié)束緘默期的美聯(lián)儲(chǔ)官員開始發(fā)表例行講話。值得注意的是，多位地方聯(lián)儲(chǔ)官員就降息表達(dá)了謹(jǐn)慎態(tài)度，如何盡快彌合內(nèi)部分裂，可能成為未來五周擺在鮑威爾面前的重大考驗(yàn)。
周三，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定委員會(huì)以10票贊成、2票反對(duì)的結(jié)果，將基準(zhǔn)利率下調(diào)至3.75%-4.00%區(qū)間。值得注意的是，表決結(jié)果出現(xiàn)了自2019年以來首次 “雙向反對(duì)”的情況?？八_斯城聯(lián)邦主席施密德（Jeff Schmid）主張維持當(dāng)前利率不變；而正從特朗普政府“空降”的美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭（Stephen Miran）主張是降息50個(gè)基點(diǎn)。
在決議聲明后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部存在嚴(yán)重分歧。
周五，施密德在一份書面聲明中解釋了自己的決定，他認(rèn)為當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)基本處于平衡狀態(tài)。若出現(xiàn)任何疲軟跡象，“極有可能”是由技術(shù)和人口結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致，而非潛在需求放緩。從健康的消費(fèi)者支出和企業(yè)投資來看，美國經(jīng)濟(jì)仍保持著增長(zhǎng)動(dòng)力。“我認(rèn)為，將政策利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，對(duì)緩解勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力的作用微乎其微，”他同時(shí)表示，若降息導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)守2%通脹目標(biāo)的決心產(chǎn)生質(zhì)疑，那么這一舉措可能會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生更持久的負(fù)面影響。
當(dāng)天，多位地方聯(lián)儲(chǔ)主席也表達(dá)了類似觀點(diǎn)。“我認(rèn)為本周沒有必要降息，”達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根（Lorie Logan）在達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)舉辦的銀行業(yè)會(huì)議上表示，“除非有明確證據(jù)表明通脹下降速度將快于預(yù)期，或勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫速度加快，否則我認(rèn)為12月再次降息的難度很大。”
洛根承認(rèn)，鮑威爾本周給出的降息理由 ——勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要偏向下行有其合理性。但就業(yè)市場(chǎng)目前面臨的剩余風(fēng)險(xiǎn)，是可以密切監(jiān)測(cè)的；若這些風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)的可能性加大，再采取應(yīng)對(duì)措施即可，而非現(xiàn)在就需要通過進(jìn)一步的預(yù)防性行動(dòng)來應(yīng)對(duì)。“當(dāng)前通脹水平仍過高，且向美聯(lián)儲(chǔ)2%通脹目標(biāo)回落的速度過于緩慢。”她補(bǔ)充道。
在同一場(chǎng)合，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克（Beth Hammack）也表示，她不支持本周降息的決定，理由是持續(xù)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。“我更傾向于在這次會(huì)議上維持利率不變。”隨后亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（Raphael Bostic）稱，需要維持一定程度的限制，以幫助通脹降至目標(biāo)水平。
（來源：Wind）
三、好買觀點(diǎn)
1、股票型基金投資策略
上周市場(chǎng)沖高回落，滬指站上4000點(diǎn)，隨后有所回調(diào)。結(jié)構(gòu)上，新能源方向漲幅居前，有色、鋼鐵、化工等順周期有較好表現(xiàn)，光模塊等通信板塊表現(xiàn)落后。宏觀層面，十五五規(guī)劃建議稿全文出爐，提升內(nèi)需成為新的明確目標(biāo)要求，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向得到明確，科技的重要性再次凸顯；中美元首成功在韓國會(huì)面，雙方同意就對(duì)外貿(mào)易進(jìn)一步放松管制。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，但鮑威爾的講話偏鷹，表示未來降息路徑仍然不確定。
展望后續(xù)，上證指數(shù)在4000點(diǎn)左右的近年來高位，市場(chǎng)分歧有所加大，加上接近年底，保收益成為現(xiàn)實(shí)需求，因此指數(shù)在當(dāng)前位置可能波動(dòng)有所放大。基本面預(yù)期角度，后續(xù)市場(chǎng)處于相對(duì)的真空期，關(guān)稅事宜和中美會(huì)談告一段落，十五五規(guī)劃建議已經(jīng)出爐，美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地，三季度業(yè)績(jī)也已經(jīng)發(fā)布，后續(xù)值得期待的就是十二月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，今年的專項(xiàng)債等財(cái)政政策在最后兩個(gè)月的表現(xiàn)，以及AI等產(chǎn)業(yè)是否有新的催化。流動(dòng)性角度，央行重啟購買國債，給債市帶來強(qiáng)心劑，也進(jìn)一步強(qiáng)化了股市的流動(dòng)性寬松環(huán)境；從居民存款重新配置的角度看，資金流入股市也還在過程中。估值角度，當(dāng)前A股估值有所提升，超過了均值水平，但相比海外股市，A股仍然有估值優(yōu)勢(shì)。綜合看，在股指沖高、基本面偏真空期的背景下，需更注重結(jié)構(gòu)。短期更加推薦AI、半導(dǎo)體方向以及科創(chuàng)主題，但也要關(guān)注美國AI相關(guān)敘事是否有變化，部分低估的紅利資產(chǎn)可以繼續(xù)打底，順周期資產(chǎn)可以逐步擇機(jī)布局。
2、債券型基金投資策略
本周權(quán)益市場(chǎng)雖然上證指數(shù)沖擊4000點(diǎn)，但整體仍舊呈現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性分化且波動(dòng)較高的行情，對(duì)于債券市場(chǎng)并未產(chǎn)生進(jìn)一步壓制。流動(dòng)性方面，央行宣布重啟國債買賣；基本面方面本周中美元首會(huì)談結(jié)果并未超市場(chǎng)預(yù)期。本周債券市場(chǎng)收益率整體下行，短端表現(xiàn)受益于央行購債傳聞表現(xiàn)好于長(zhǎng)端，信用利差整體漲跌互現(xiàn)，短端信用利差多數(shù)被動(dòng)走擴(kuò)。
后續(xù)來看，經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)了弱修復(fù)的態(tài)勢(shì)，中美會(huì)談進(jìn)展并未超出市場(chǎng)預(yù)期。因此基本面對(duì)于債市依舊存在支撐；政策面角度來看四季度預(yù)計(jì)仍舊處在政策空窗期。資金面角度，整體依舊是“合理寬松” 的基調(diào)，同時(shí)央行宣布購債對(duì)于市場(chǎng)情緒有所緩和，且11-12月預(yù)計(jì)仍舊存在降息窗口，因此資金面對(duì)于 債市仍舊有支撐。當(dāng)前債券市場(chǎng)壓制因素依舊還是公募基金贖回費(fèi)新規(guī)實(shí)際落地預(yù)期，以及權(quán)益市場(chǎng)帶來 的風(fēng)偏壓制，但是短期權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)性較高，對(duì)于債市較難產(chǎn)生更進(jìn)一步的壓制，公募贖回費(fèi)新規(guī)最終實(shí)際落地版本如何是主要的波動(dòng)因素。雖然當(dāng)前短期預(yù)期緩和后帶來了一定的修復(fù)，但是其實(shí)際落地后對(duì)于債市預(yù)計(jì)還是會(huì)帶來贖回的沖擊，尤其是銀行理財(cái)?shù)内H回會(huì)是一個(gè)潛在的沖擊點(diǎn)，需要保持關(guān)注。本周債市修復(fù)后，10Y國債收益率再度來到1.80%附近的位置，央行進(jìn)一步寬松之前短期預(yù)計(jì)存在一定阻力，債市預(yù)計(jì)保持震蕩偏弱的態(tài)勢(shì)。
3、QDII基金投資策略
宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，但鮑威爾的發(fā)言偏鷹，對(duì)未來降息路徑不做假設(shè)；日本高市早苗出任新首相，繼續(xù)財(cái)政寬松之路。行業(yè)層面，AI方向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)繼續(xù)演繹，英偉達(dá)加強(qiáng)和韓國的制造業(yè)和存儲(chǔ)行業(yè)合作，亞馬遜的財(cái)報(bào)表現(xiàn)亮眼。估值角度，美股仍處偏貴區(qū)間，上周納指再創(chuàng)歷史新高，不過從大型科技股來看，其高估值有業(yè)績(jī)的強(qiáng)力支撐。從股市表現(xiàn)看，美股、日股、韓股均續(xù)創(chuàng)歷史新高，宏觀和行業(yè)方面均有支撐。
對(duì)于海外資產(chǎn)的配置，仍然建議保持一定的基礎(chǔ)配置，保持對(duì)仍然具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技的超配，同時(shí)保持多元分散化配置，除美股外建議關(guān)注日股、印度股市和黃金等的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤突鹫心颊f明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
