一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于3969.25點(diǎn)，漲9.06點(diǎn)，漲幅為0.23%；深成指收于13223.56點(diǎn)，漲48.34點(diǎn)，漲幅為0.37%；滬深300收于4627.26點(diǎn)，漲8.56點(diǎn)，漲幅為0.19%；創(chuàng)業(yè)板收于3166.23點(diǎn)，漲32.14點(diǎn)，漲幅為1.03%。兩市成交18723.41億元，較前一日交易量減少2.27%。大盤(pán)股強(qiáng)于小盤(pán)股。中證100上漲0.29%，中證500上漲0.26%。
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有20個(gè)行業(yè)上漲。其中，電力設(shè)備、煤炭、商貿(mào)零售表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.40%、1.39%、1.22%，通信、非銀金融、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.43%、-0.49%、-0.97%。滬市有1399只個(gè)數(shù)上漲，占比60.02%，深市有1837只個(gè)數(shù)上漲，占比63.04%。非ST個(gè)股中，83只個(gè)股漲停，9只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，1只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind日期：2025/11/05
前日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上升0.03個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲0.48%，標(biāo)普500上漲0.37%；道瓊斯歐洲50 上漲0.18%；納斯達(dá)克指數(shù)上升0.65%；亞太主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌0.07%，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.50%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/11/05
三、新聞
1、央行正式恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作
上周一，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2025金融街論壇年會(huì)開(kāi)幕式上表示，今年初，考慮到債券市場(chǎng)供求不平衡壓力較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所累積，人民銀行暫停了國(guó)債買(mǎi)賣(mài)。目前，債市整體運(yùn)行良好，人民銀行將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作。也就意味著，在央行暫停國(guó)債買(mǎi)賣(mài)9個(gè)月后，國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作即將重啟。
而11月4日，央行發(fā)布2025年10月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況。數(shù)據(jù)顯示，央行10月恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，凈投放200億元，中期借貸便利凈投放2000億元，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)凈投放4000億元，也就是說(shuō)，央行在10月最后一周，已經(jīng)正式進(jìn)行了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作。
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行 數(shù)據(jù)時(shí)間：2025.10
以10年期國(guó)債活躍券從10月27日以來(lái)的實(shí)時(shí)交易來(lái)看，自從27日央行宣布恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)以來(lái)，交易利率在短時(shí)間內(nèi)大幅下降，后續(xù)也基本處于緩慢下行的區(qū)間中。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 數(shù)據(jù)時(shí)間：2025.10.27-2025.11.5
央行恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的主要原因可能有以下幾點(diǎn)：
（1）在下一次降準(zhǔn)降息之前，國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作具有和降準(zhǔn)類(lèi)似的逆周期調(diào)節(jié)屬性，比較適宜在穩(wěn)增長(zhǎng)階段使用。在央行的政策工具箱中，國(guó)債買(mǎi)賣(mài)和降準(zhǔn)也是對(duì)標(biāo)并列。
（2）繼續(xù)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，到年底之前政府債仍有一定額度需要發(fā)行，同時(shí)明年地方債部分額度已經(jīng)提前到今年發(fā)行，央行重啟國(guó)債購(gòu)買(mǎi)可以提供穩(wěn)定的流動(dòng)性支持，降低政府融資成本。
（2）對(duì)于市場(chǎng)做前瞻性指引，可以看到，在10月27日之前，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)達(dá)到1.85%左右，按照央行行長(zhǎng)的表述來(lái)看，這個(gè)點(diǎn)位代表著“債市整體運(yùn)行良好”，這時(shí)開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，可以避免利率進(jìn)一步上行，做前瞻性的指引。
觀點(diǎn)：
（1）央行恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)對(duì)于債券市場(chǎng)較為利好，短期來(lái)看，利率曲線大概率會(huì)有所下行，從活躍券的交易情況來(lái)看也證明了一點(diǎn)。但是，不得不提醒的是，如果是從短期的交易來(lái)看，本次債市利好的交易窗口時(shí)間較短，在10月27日當(dāng)天就完成了很大程度的交易兌現(xiàn)，短期來(lái)看，債市難以復(fù)刻去年四季度行情，在長(zhǎng)端上進(jìn)一步快速下行突破前低的概率較低，對(duì)此不能寄太高的希望。
（2）但是從中期的角度來(lái)看，央行恢復(fù)國(guó)債不僅僅是一次性利好，其對(duì)債市交易結(jié)構(gòu)的改善，對(duì)銀行配債意愿的提升，仍能有助于債市繼續(xù)修復(fù)，央行恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)入，將會(huì)促進(jìn)銀行重新擴(kuò)表，提升配債意愿，所以，從中期角度來(lái)看，債券市場(chǎng)利率震蕩下行的行情或仍能持續(xù)。
2、美國(guó)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)干涸
上周五收盤(pán)時(shí)有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)大幅飆升18個(gè)基點(diǎn)。這是自2020年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期之外的最大單日漲幅。SOFR利率是主要以國(guó)債作為抵押品的短期現(xiàn)金的隔夜借款利率，反映隔夜回購(gòu)市場(chǎng)的融資成本。盡管月末壓力緩解后，SOFR周一回落，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)鍵的政策基準(zhǔn)利率，包括聯(lián)邦基金利率。其他短期隔夜回購(gòu)利率也持續(xù)高于美聯(lián)儲(chǔ)的政策工具利率。
在之前利率決議中，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將從12月1日起停止縮減國(guó)債持有規(guī)模，結(jié)束持續(xù)三年的量化緊縮(QT)政策。但是當(dāng)下貨幣市場(chǎng)的緊張態(tài)勢(shì)可能持續(xù)至11月，因融資成本居高不下，這給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)壓力，要求其在下月停止縮表之前就采取行動(dòng)補(bǔ)充流動(dòng)性。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周表示，“在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)”美聯(lián)儲(chǔ)將逐步增加銀行準(zhǔn)備金以匹配銀行體系規(guī)模和經(jīng)濟(jì)體量，但未透露具體時(shí)間。包括美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席鮑曼在內(nèi)的其他官員，則主張央行應(yīng)將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？刂圃谧畹退健?/span>
美銀策略師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)此前過(guò)度消耗了準(zhǔn)備金，使其跌至了“充裕”的邊緣水平——即抵御市場(chǎng)扭曲所需的最低緩沖量。最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的銀行儲(chǔ)備金目前已降至2.8萬(wàn)億美元，為2020年9月以來(lái)最低水平。
達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛里·洛根上周五已表示，若回購(gòu)利率持續(xù)高企，美聯(lián)儲(chǔ)需啟動(dòng)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。她對(duì)三方回購(gòu)利率超過(guò)貨幣當(dāng)局的準(zhǔn)備金利率(IORB)表示失望。曾在紐約聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)部任職逾二十年的洛根主張，央行應(yīng)使貨幣市場(chǎng)利率維持在接近或略低于準(zhǔn)備金利率的水平。
觀點(diǎn)：
上周五SOFR大幅上升存在月末的擾動(dòng)影響，本質(zhì)上屬于短期、技術(shù)性的流動(dòng)性緊張所致，本周SOFR已經(jīng)從高點(diǎn)回落。市場(chǎng)流動(dòng)性異常緊張使得美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性大量被使用、美國(guó)財(cái)政政策激進(jìn)擴(kuò)張、美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”等因素都可能使得“擴(kuò)表”時(shí)點(diǎn)較基準(zhǔn)預(yù)測(cè)提前，但是本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布12月1日起結(jié)束QT政策，僅憑一次SOFR的飆升，不會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束QT，美聯(lián)儲(chǔ)可能更傾向于使用常備回購(gòu)便利（SRF） 等工具來(lái)應(yīng)對(duì)。此外，需要提醒注意的是，本周弗吉尼亞州（包括州長(zhǎng)、副州長(zhǎng)、總檢察長(zhǎng)）、新澤西州、紐約市等選舉結(jié)果昨天已經(jīng)正式出爐，共和黨均已慘敗收?qǐng)?，短期?lái)看可能會(huì)增加美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)于聯(lián)邦政府臨時(shí)撥款法案通過(guò)的概率，政府“停擺”結(jié)束后短期內(nèi)對(duì)于美國(guó)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性大概率會(huì)有一定的改善。
