一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于3976.52點(diǎn)，漲16.71點(diǎn)，漲幅為0.55%；深成指收于13404.06點(diǎn)，漲25.61點(diǎn)，漲幅為0.19%；滬深300收于4653.40點(diǎn)，漲16.36點(diǎn)，漲幅為0.27%；創(chuàng)業(yè)板收于3196.87點(diǎn)，漲44.90點(diǎn)，漲幅為0.29%。兩市成交21071.31億元，較前一日交易量減少9.09%。大盤(pán)股強(qiáng)于小盤(pán)股。中證100上漲0.15%，中證500上漲0.04%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心，日期2025/11/03
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有22個(gè)行業(yè)上漲。其中，傳媒、煤炭、石油石化表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.13%、2.52%、2.28%，綜合、家用電器、有色金屬表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.39%、-0.66%、-1.21%。滬市有1397只個(gè)數(shù)上漲，占比61.14%，深市有2036只個(gè)數(shù)上漲，占比70.84%。非ST個(gè)股中，74只個(gè)股漲停，9只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約漲跌不一，其中，0只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.01個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌0.48%，標(biāo)普500上漲0.17%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.44%；道瓊斯歐洲50上漲0.23%。亞太主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.97%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.00%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心，日期2025/11/03
三、新聞
1、黃金稅收新政改寫(xiě)行業(yè)格局
上周六（11月1日），財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》（以下簡(jiǎn)稱“新政”） ，新政自2025年11月1日起實(shí)施，執(zhí)行至2027年12月31日，適用時(shí)間以發(fā)生實(shí)物交割出庫(kù)的時(shí)間為準(zhǔn)。新政明確，在2027年年底前，對(duì)會(huì)員單位或客戶通過(guò)上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標(biāo)準(zhǔn)黃金，賣出方會(huì)員單位或客戶銷售標(biāo)準(zhǔn)黃金時(shí)，免征增值稅。未發(fā)生實(shí)物交割出庫(kù)的，交易所免征增值稅；發(fā)生實(shí)物交割出庫(kù)的，則按公告規(guī)定適用相應(yīng)增值稅政策。
具體而言，會(huì)員單位購(gòu)入標(biāo)準(zhǔn)黃金用于投資性用途的，交易所實(shí)行增值稅即征即退，同時(shí)免征城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加，并按實(shí)際成交價(jià)格向買(mǎi)入方會(huì)員單位開(kāi)具增值稅專用發(fā)票。若用于非投資性用途，則免征增值稅，并按實(shí)際成交價(jià)格向買(mǎi)入方會(huì)員單位開(kāi)具普通發(fā)票。客戶購(gòu)入標(biāo)準(zhǔn)黃金，交易所免征增值稅，并按照實(shí)際成交價(jià)格向買(mǎi)入方客戶開(kāi)具普通發(fā)票。
好買(mǎi)點(diǎn)評(píng)：
新政通過(guò)稅收杠桿重塑了黃金市場(chǎng)的利益分配格局，其影響呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性特征.
（1）價(jià)格體系重構(gòu)
投資性黃金：交易所渠道的免稅優(yōu)勢(shì)使標(biāo)準(zhǔn)金條價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，11 月 1 日政策實(shí)施后，部分品牌投資金條價(jià)格已突破 1000 元 / 克，較此前上漲約 7%。但由于后續(xù)銷售無(wú)法開(kāi)具專票，終端投資者轉(zhuǎn)售時(shí)可能面臨稅負(fù)增加，長(zhǎng)期或抑制短期炒作行為。
非投資性黃金：工業(yè)用金和黃金飾品的成本變化取決于企業(yè)對(duì)稅負(fù)的轉(zhuǎn)嫁能力。盡管進(jìn)項(xiàng)抵扣減少，但加工環(huán)節(jié)可通過(guò)開(kāi)具專票向下游傳導(dǎo)成本，預(yù)計(jì)終端價(jià)格漲幅有限（約 3%-5%）。
產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)分化
上游開(kāi)采企業(yè)：如紫金礦業(yè)等龍頭企業(yè)，通過(guò)交易所賣出黃金可直接享受增值稅免稅，預(yù)計(jì)單克黃金毛利提升約 6-8 元。但需優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，增加非投資性用途比例以充分利用 6% 的進(jìn)項(xiàng)抵扣。
中游加工企業(yè)：投資性產(chǎn)品：銀行、券商等會(huì)員單位在采購(gòu)環(huán)節(jié)可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅，但銷售時(shí)稅負(fù)增加，可能通過(guò)提高加工費(fèi)轉(zhuǎn)嫁成本（預(yù)計(jì)增加 5-10 元 / 克）。非投資性產(chǎn)品：黃金珠寶商的進(jìn)項(xiàng)抵扣減少，但通過(guò)簡(jiǎn)化流程降低了合規(guī)成本，頭部企業(yè)可通過(guò)規(guī)?；少?gòu)抵消稅負(fù)上升壓力，中小商家則面臨成本劣勢(shì)。
下游消費(fèi)市場(chǎng)：投資需求：紙黃金、黃金 ETF 等金融產(chǎn)品因稅制穩(wěn)定更具吸引力，實(shí)物金條購(gòu)買(mǎi)者傾向于選擇交易所會(huì)員單位渠道。消費(fèi)需求：黃金飾品價(jià)格受加工費(fèi)、品牌溢價(jià)主導(dǎo)，稅收影響有限，但消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度可能提升，倒逼企業(yè)優(yōu)化設(shè)計(jì)、降低成本。
市場(chǎng)格局演進(jìn)
交易集中化：預(yù)計(jì)未來(lái)兩年場(chǎng)內(nèi)交易占比將從當(dāng)前的 60% 提升至 80% 以上，場(chǎng)外灰色交易空間大幅壓縮。交易所的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將進(jìn)一步強(qiáng)化，形成更具國(guó)際影響力的定價(jià)基準(zhǔn)。
行業(yè)洗牌加速：中小黃金企業(yè)因合規(guī)成本高、渠道劣勢(shì)，可能被頭部企業(yè)并購(gòu)整合。例如，周大福、老鳳祥等會(huì)員單位可通過(guò)交易所集中采購(gòu)降低成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)：為規(guī)避稅收限制，企業(yè)可能推出 “投資 + 消費(fèi)” 復(fù)合型產(chǎn)品（如可兌換首飾的金條），或開(kāi)發(fā)低純度（<99.5%）黃金衍生品以適用非投資性稅收政策。
2. 歐洲央行維持利率不變，與美聯(lián)儲(chǔ)政策分化加劇
10 月 30 日，歐洲央行宣布維持存款利率 2.00%、主要再融資利率 2.15% 不變，連續(xù)第三次按兵不動(dòng)。盡管歐元區(qū) 9 月通脹率小幅升至 2.2%，但核心通脹壓力持續(xù)緩和，消費(fèi)者中長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定在 2.5% 以下。拉加德強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前貨幣政策處于 “有利位置”，需觀察前期降息效果的傳導(dǎo)情況。市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行降息周期已接近尾聲，2026 年底前再次降息的概率不足 40%。
好買(mǎi)點(diǎn)評(píng)：
政策動(dòng)機(jī)
通脹壓力緩和：歐元區(qū) 10 月通脹率降至 2.1%，核心通脹穩(wěn)定在 2.4%，接近 2% 的目標(biāo)。能源價(jià)格同比下降 1.0%，服務(wù)價(jià)格漲幅收窄至 3.4%，顯示前期加息效果逐步顯現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期：三季度 GDP 環(huán)比增長(zhǎng) 0.2%，制造業(yè) PMI 升至 52.2（17 個(gè)月高點(diǎn)），德國(guó)工業(yè)產(chǎn)出意外增長(zhǎng) 0.8%，顯示經(jīng)濟(jì)并未陷入衰退。拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì) “持續(xù)增長(zhǎng)，就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁”，對(duì)前景的表述較上次會(huì)議更為樂(lè)觀。
政策傳導(dǎo)時(shí)滯：歐洲央行自 2024 年 6 月以來(lái)已累計(jì)降息 8 次，當(dāng)前利率水平對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用尚未完全釋放。拉加德強(qiáng)調(diào) “需觀察前期政策效果”，暗示短期內(nèi)無(wú)意進(jìn)一步寬松。
政策風(fēng)險(xiǎn)
歐元升值壓力：美聯(lián)儲(chǔ)降息與歐洲央行按兵不動(dòng)導(dǎo)致歐美利差擴(kuò)大，歐元兌美元年內(nèi)累計(jì)上漲 12%，可能削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力（德國(guó)出口占 GDP 比重超 40%）。盡管德國(guó)財(cái)政計(jì)劃增加 800 億歐元支出（2026 年），但基建和國(guó)防投資的乘數(shù)效應(yīng)需時(shí)間顯現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)性矛盾突出：德國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴出口，而法國(guó)、西班牙等國(guó)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)特征更明顯，這種分化可能加劇歐元區(qū)政策協(xié)調(diào)難度。例如，德國(guó)三季度 GDP 零增長(zhǎng)，而西班牙增長(zhǎng) 0.6%，法國(guó)增長(zhǎng) 0.5%。
外部不確定性：美國(guó)對(duì)華關(guān)稅休戰(zhàn)協(xié)議的脆弱性、中東局勢(shì)升級(jí)對(duì)能源供應(yīng)的沖擊，以及全球貿(mào)易碎片化趨勢(shì)，均可能拖累歐元區(qū)復(fù)蘇。
對(duì)全球市場(chǎng)的影響
資本流動(dòng)分化：歐美政策差異可能導(dǎo)致資金從美國(guó)流向歐洲，推高歐元資產(chǎn)價(jià)格（如德國(guó)國(guó)債收益率），但也可能加劇新興市場(chǎng)資本外流壓力。
貨幣政策外溢效應(yīng)：歐洲央行的 “鷹派按兵不動(dòng)” 可能迫使其他央行（如日本央行）調(diào)整政策路徑，全球貨幣政策分化格局或進(jìn)一步固化。
匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：歐元兌美元若突破 1.1640（21 天均線），可能打開(kāi)上行空間至 1.18，但需警惕美國(guó)大選年政策不確定性引發(fā)的反向波動(dòng)。
