市場回顧
基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3950.31點，漲110.56點，漲幅為2.88%；深成指收于13289.18點，漲600.25點，漲幅為4.73%；滬深300收于4660.68點，漲146.45點，漲幅為3.24%；創(chuàng)業(yè)板收于3171.57點，漲236.20點，漲幅為8.05%。兩市成交88974.74億元?？傮w而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲3.57%，中證500上漲3.46%。
31個申萬一級行業(yè)中有28個行業(yè)上漲。其中，通信(申萬)、電子(申萬)、電力設(shè)備(申萬)表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為11.55%、8.49%、4.90%，美容護(hù)理(申萬)、食品飲料(申萬)、農(nóng)林牧漁(申萬)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.09%、-0.95%、-1.36%。
上周，中債銀行間債券總凈價指數(shù)下跌0.02個百分點。
上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲2.20%，標(biāo)普500上漲1.92%；道瓊斯歐洲50 上漲0.88%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲3.62%，日經(jīng)225指數(shù)上漲3.61%。
圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/10/17-2025/10/25
圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/10/17-2025/10/25
基金市場
上周，國內(nèi)基金漲跌不一，其中漲幅最大的是封閉式基金，漲幅為5.35%，漲幅最小的是貨幣型，漲幅為0.02%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健和前海開源中藥研究精選A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是東吳國企改革A和匯安資產(chǎn)輪動等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是博時招商蛇口產(chǎn)業(yè)園REIT和富國首創(chuàng)水務(wù)REIT等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是華安法國CAC40ETF和易方達(dá)標(biāo)普消費品人民幣A等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是銀華中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生增強(qiáng)和匯添富中證中藥A等；債券型表現(xiàn)較好的是光大恒利純債和諾安泰鑫一年A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是廣發(fā)理財7天A和興銀雙月理財B等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心 時間：2025/10/17-2025/10/25
近期焦點
三季度GDP同比增長4.8%
三季度GDP同比增長4.8%，經(jīng)濟(jì)增速較二季度有所放緩，前三季度累計增長5.2%，實現(xiàn)全年5%左右增長目標(biāo)的壓力不大。
4.8%GDP增速的背后，經(jīng)濟(jì)“冷熱不均”的現(xiàn)象仍較明顯：一方面，生產(chǎn)端顯著強(qiáng)于預(yù)期，高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，而消費與投資等需求端指標(biāo)整體偏弱，社零增速連續(xù)4個月放緩，固定資產(chǎn)投資累計同比轉(zhuǎn)負(fù)。另一方面，外需仍維持韌性，9月出口同比增長8.3%，創(chuàng)下近6個月最高，高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品出口維持高位，但內(nèi)需部門整體放緩，尤其是投資增速整體下滑。
面對"冷熱不均"的經(jīng)濟(jì)格局，宏觀政策針對“冷”的部分已經(jīng)開始積極應(yīng)對：新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元，全部用于補(bǔ)充項目資本金，中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方，規(guī)模較上年增加1000億元。
兩項政策直接針對固定資產(chǎn)投資，特別是基建投資，推動資金及時落地形成實物工作量，將政策紅利轉(zhuǎn)化為實際投資，從高頻數(shù)據(jù)可以看到石油瀝青裝置開工率維持高位，預(yù)計四季度基建投資增速有望邊際改善，進(jìn)而對四季度整體投資形成一定支撐。
李成鋼：中美雙方就有關(guān)議題建設(shè)性地探討了一些妥善處理雙方關(guān)注的方案，形成了初步共識
中國商務(wù)部國際貿(mào)易談判代表兼副部長李成鋼26日說，雙方的討論包括眾多的議題，比如雙方各有關(guān)注的出口管制議題，對等關(guān)稅進(jìn)一步延長暫停期問題，芬太尼關(guān)稅和芬太尼禁毒合作問題，進(jìn)一步擴(kuò)大貿(mào)易問題，美方301船舶收費相關(guān)措施問題等等，中美雙方就此進(jìn)行了建設(shè)性的探討，美方表達(dá)立場是強(qiáng)硬的，中方維護(hù)利益是堅定的。經(jīng)過一天多的非常緊張的討論，中美雙方就上述這些議題建設(shè)性地探討了一些妥善處理雙方關(guān)注的方案，形成了初步共識。下一步各自將會履行內(nèi)部報批程序。
四中全會勝利召開
中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，于2025年10月20日至23日在北京舉行。全會聽取和討論了習(xí)近平受中央政治局委托所作的工作報告，審議通過了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》。習(xí)近平就《建議（討論稿）》向全會作了說明。
“十五五”時期的重要地位。公報指出，“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期，在基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化進(jìn)程中具有承前啟后的重要地位。一方面，“十五五”時期我國發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化，不確定難預(yù)料因素增多。另一方面，“十五五”時期我國仍處于戰(zhàn)略機(jī)遇期，我國長期向好的支撐條件和基本趨勢。因此，“十五五”時期完全有條件開創(chuàng)中國式現(xiàn)代建設(shè)新局面。
“十五五”時期有7個主要目標(biāo)，即：高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效，科技自立自強(qiáng)水平大幅提高，進(jìn)一步全面深化改革取得新突破，社會文明程度明顯提升，人民生活品質(zhì)不斷提高，美麗中國建設(shè)取得新的重大進(jìn)展，國家安全屏障更加鞏固。“十五五”的主要目標(biāo)更加關(guān)注發(fā)展質(zhì)量、科技等中國式現(xiàn)代化指標(biāo)，以當(dāng)前的GDP增速水平，2035年實現(xiàn)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的可能性較高。
“十五五”共有12項重大部署，涉及產(chǎn)業(yè)發(fā)展、科技進(jìn)步、擴(kuò)大內(nèi)需、經(jīng)濟(jì)體制、對外開放、三農(nóng)建設(shè)、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、文化建設(shè)、民生保障、綠色轉(zhuǎn)型、國家安全體系以及軍隊建設(shè)。
上述重大部署中，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域值得關(guān)注的重點是：一是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點放在實體經(jīng)濟(jì)上，這不僅是要構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，還要促進(jìn)服務(wù)業(yè)優(yōu)質(zhì)高效發(fā)展，也離不開現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系的構(gòu)建。對于金融業(yè)而言，就是要做好五篇大文章，進(jìn)一步加大金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。
二是要利用新一輪科技革命的機(jī)遇，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，提高技術(shù)進(jìn)步對實體經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率，緩解人口提前負(fù)增長和投資乘數(shù)下降對我國中長期潛在增速的拖累，以保證中國式現(xiàn)代化目標(biāo)能夠更加順利的實現(xiàn)。
三是堅持?jǐn)U大內(nèi)需，供需實現(xiàn)良性互動，推動內(nèi)循環(huán)形成正反饋循環(huán)，以新需求引領(lǐng)新供給，以新供給創(chuàng)造新需求。擴(kuò)大內(nèi)需關(guān)鍵是要大力提振消費，繼續(xù)提高居民消費在GDP中的占比。
好買觀點
股票型基金投資策略
市場修復(fù)顯著，但交投偏弱：上周中美關(guān)系出現(xiàn)緩和，特朗普多次表態(tài)傳達(dá)溝通意愿，新一輪經(jīng)貿(mào)磋商正在進(jìn)行，市場風(fēng)險風(fēng)險偏好出現(xiàn)修復(fù)，二十屆四中全會公報發(fā)布，強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)水平大幅提高，科技板塊全周表現(xiàn)強(qiáng)勢，上證指數(shù)，滬深300、創(chuàng)業(yè)板分別上漲1.43%、3.24%、8.05%，行業(yè)方面，通信、電子、電力設(shè)備領(lǐng)漲，美容護(hù)理、食品飲料及農(nóng)林牧漁領(lǐng)跌。
短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然較弱，但政策端更加重視：前三季度中國GDP同比增長5.2%，其中，一季度增長5.4%，二季度增長5.2%，三季度增長4.8%，經(jīng)濟(jì)基本面有所承壓；《公報》顯示，未來五年將會更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展，二十大會議曾強(qiáng)調(diào)“堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，但此前的十九屆五中全會公報、以及此后的二十屆三中全會公報中并未提及“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，本次會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，在具體各領(lǐng)域工作的部署上，“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”由此前第二的位置提至科技創(chuàng)新之前，對外開放方面，“擴(kuò)大高水平對外開放”由第九位升至第五位，“加大保障和改善民生力度”也由第十位升至第九位，產(chǎn)業(yè)體系、出海、民生領(lǐng)域?qū)侵匾ナ帧?/span>
市場波動或?qū)⒓哟?，風(fēng)格會更加平衡：節(jié)后市場出現(xiàn)了劇烈波動，根本原因還是全球市場均完成了一輪顯著的估值擴(kuò)張，部分市場處于歷史高位，均值突破兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，市場自身本就較為脆弱，波動加大在所難免。上周，一方面，成長板塊出現(xiàn)了快速修復(fù)，另一方面，不少紅利龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勢（少數(shù)公司股價創(chuàng)了歷史新高），市場開始出現(xiàn)自發(fā)平衡的跡象，成長和價值出現(xiàn)了階段性難以比價的情景，兩個風(fēng)格各自均有約束的情形下，開始各自尋找角度。
債券型基金投資策略
上周債市行情走勢震蕩，盡管最新公布的三季度和9月份實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，資金面也維持寬松，但在中美新一輪經(jīng)貿(mào)博弈有所緩和和二十屆四中全會召開的背景下，“股債蹺蹺板效應(yīng)”較為明顯，債市行情再度出現(xiàn)調(diào)整，利率債收益率整體上行，信用債收益率則小幅下行。
根據(jù)國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年前三季度GDP同比增長5.2%，三季度增長4.8%，較二季度放緩0.4個百分點，顯示經(jīng)濟(jì)基本面增速放緩。9月份，社會消費品零售總額同比增速從上月的3.4%下降至3%，表明國慶中秋節(jié)假雖然出行數(shù)據(jù)超預(yù)期，但實際的消費金額和消費單價并無明顯增長；1-9月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額同比下降0.5%，其中房地產(chǎn)投資增速同比下降13.9%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)的溫差主要表現(xiàn)為生產(chǎn)強(qiáng)于需求，實體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際走弱。
雖然10月以來債市有所企穩(wěn)，但近期受到中美經(jīng)貿(mào)博弈和股市行情的擾動，仍缺乏明確性的方向。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面仍然羸弱，社會有效需求不足的局面仍未改變，對債市仍然構(gòu)成支撐，債券收益率進(jìn)一步上行空間預(yù)計比較有限。但由于市場情緒較弱，利率處于低位，債券收益率下行的空間也不大，短期內(nèi)債市行情走勢或仍偏震蕩。
QDII基金投資策略
港股：驅(qū)動本輪港股走強(qiáng)的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風(fēng)險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場，流動性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進(jìn)一步加碼推動港股行情向好前進(jìn)。整體來看，相對A股更看好港股。
美股：美股二季度業(yè)績顯示企業(yè)維持韌性，在主要股指突破歷史新高后，美股仍有上漲動能。然而，關(guān)稅對美國通脹和企業(yè)基本面的影響仍未完全顯現(xiàn)，本周特朗普簽署行政令，自10月1日起對多類進(jìn)口產(chǎn)品加征高額關(guān)稅，包括櫥柜、浴室洗手臺及相關(guān)建材征收50%關(guān)稅，對家具征收30%關(guān)稅，對專利及品牌藥品加征100%關(guān)稅，而對歐盟和日本等已經(jīng)達(dá)成協(xié)定的國家，遵守15%的關(guān)稅上限，可以明顯看到貿(mào)易保護(hù)主義，也看到美國政策的搖擺，加劇了全球貿(mào)易的不確定性；若四季度美國通脹情況惡化，企業(yè)盈利下修，則美股可能面臨震蕩行情。在特朗普政府發(fā)布《AI行動計劃》后，科技行業(yè)有望在放寬監(jiān)管措施等背景下加速發(fā)展。
