一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于3825.76點(diǎn)，漲128.99點(diǎn)，漲幅為3.49%；深成指收于12166.06點(diǎn)，漲531.39點(diǎn)，漲幅為4.57%；滬深300收于4378.00點(diǎn)，漲175.64點(diǎn)，漲幅為4.18%；創(chuàng)業(yè)板收于2682.55點(diǎn)，漲148.33點(diǎn)，漲幅為5.85%。兩市成交127315.32億元，日均2.5萬(wàn)億元?？傮w而言，大盤(pán)股強(qiáng)于小盤(pán)股。中證100上漲4.21%，中證500上漲3.87%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有31個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信、電子、綜合表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為10.84%、8.95%、8.25%，醫(yī)藥生物、煤炭、房地產(chǎn)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為1.05%、0.92%、0.50%。

上周，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲1.53%，標(biāo)普500上漲0.27%；道瓊斯歐洲50 上漲1.58%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.27%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.72%，印度孟買(mǎi)Sensex30指數(shù)上漲0.88%。

上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌0.10個(gè)百分點(diǎn)。

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中股票型基金平均上漲3.57%，混合型和指數(shù)型基金平均分別上漲2.63%和4.01%。QDII基金平均下跌0.29%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是招商移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和招商科技動(dòng)力3個(gè)月滾動(dòng)持有A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是東方阿爾法優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)A和萬(wàn)家社會(huì)責(zé)任定開(kāi)A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是天弘越南市場(chǎng)A和南方香港成長(zhǎng)等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF和華安上證科創(chuàng)板芯片ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A和南方昌元可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)A和嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)E等。

二、近期焦點(diǎn)

聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)：鮑威爾鴿派講話明確9月降息信號(hào)

北京時(shí)間8月22日（周五）晚，美聯(lián)儲(chǔ)主席在Jackson Hole年會(huì)上作題為《貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估框架》（Monetary Policy and the Fed’s Framework Review）的演講，提供了9月再次降息的指引，并公布聯(lián)儲(chǔ)修訂后的貨幣政策框架。市場(chǎng)降息預(yù)期有所升溫，美股上漲，美元走弱。

經(jīng)濟(jì)前景以及政策展望方面，鮑威爾立場(chǎng)偏鴿：一方面，他強(qiáng)調(diào)了就業(yè)市場(chǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)；但另一方面，他認(rèn)為雖然通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)，但關(guān)稅對(duì)通脹影響偏“一次性”，淡化了通脹持續(xù)偏高的可能性；雖然仍然強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴（尤其非農(nóng)數(shù)據(jù)），但給出了9月降息的明確指引。

貨幣政策框架評(píng)估上，鮑威爾公布對(duì)《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明》的修改結(jié)果，與此前預(yù)期一致。1）零利率下限不是當(dāng)前政策關(guān)注的重心，刪除零利率下限（ELB）是經(jīng)濟(jì)決定性特征的表述；2）回歸靈活通脹目標(biāo)制框架（FIT），取消2020年平均通脹目標(biāo)制（FAIT）；3）對(duì)貨幣政策如何應(yīng)對(duì)最大就業(yè)政策進(jìn)行修訂；4）調(diào)整措辭闡述在就業(yè)與通脹目標(biāo)無(wú)法兼顧時(shí)的政策取向，即采取平衡策略推進(jìn)雙重目標(biāo)。

（來(lái)源：Wind）

杭州深度求索公司上線 “DeepSeekV3.1” 版本

8月21日晚間，深度求索在官方訂閱號(hào)發(fā)布文章《DeepSeek-V3.1 發(fā)布，邁向 Agent 時(shí)代的第一步》，明確指出“DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale 的參數(shù)精度”。同時(shí)，在推文下置頂留言解釋：“UE8M0 FP8是針對(duì)即將發(fā)布的下一代國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)”，引發(fā)DeepSeek新版本帶來(lái)“國(guó)產(chǎn)AI芯片”量產(chǎn)的預(yù)期。

值得注意的是，市場(chǎng)此前廣泛期待深度求索公司釋放推理模型更新版本“DeepSeek-R2”。然而此次發(fā)布的DeepSeek-V3.1主要焦點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)深度思考和快思考融合，迎合了此前OpenAI、Qwen等新釋出模型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的特征。因此部分分析人士甚至認(rèn)為，DeepSeek“R系列”可能會(huì)融合在通用“V系列”版本中，不再獨(dú)立迭代。

分析人士認(rèn)為，在國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義背景下，國(guó)際芯片產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的不確定性猶存。DeepSeek-V3.1發(fā)布，以及騰訊業(yè)績(jī)會(huì)透露GPU數(shù)量足夠等信息，均利好AI算力國(guó)產(chǎn)化和本土AI芯片發(fā)展，國(guó)產(chǎn)算力板塊再度迎來(lái)催化。

（來(lái)源：Wind）

三、好買(mǎi)觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

上周市場(chǎng)繼續(xù)沖高，成交額放量，上證綜指突破3800點(diǎn)關(guān)口，距站上3700點(diǎn)僅四個(gè)交易日。結(jié)構(gòu)上，科技主題迎來(lái)爆發(fā)，科創(chuàng) 50 指數(shù)周五大漲 8.59%，傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)落后。產(chǎn)業(yè)方面，據(jù)報(bào)道英偉達(dá)暫停 H20 芯片生產(chǎn)，深度求索公司稱 V3.1版本采用的新技術(shù)專為下一代國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席在Jackson Hole年會(huì)上提供了9月再次降息的指引，市場(chǎng)降息預(yù)期有所升溫。

展望后續(xù)，Beta層面，重視A股持續(xù)上漲的機(jī)會(huì)。破前高后，市場(chǎng)處于突破模式，從運(yùn)行規(guī)律看市場(chǎng)傾向于延續(xù)當(dāng)前狀態(tài)?；久嫔?，宏觀、政策、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的組合目前沒(méi)有太大風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性上，鮑威爾在杰克遜霍爾的講話釋放更多降息預(yù)期；風(fēng)險(xiǎn)偏好上，市場(chǎng)情緒較高，上行仍有空間。結(jié)構(gòu)上，一是重視順周期的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，包括白馬藍(lán)籌、消費(fèi)地產(chǎn)等，二是繼續(xù)關(guān)注有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技、醫(yī)藥等方向。接下來(lái)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：8月底績(jī)差股中報(bào)集中披露、9.3閱兵、9月和12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、10月十五五規(guī)劃、12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以及Q3Q4國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布。

債券型基金投資策略

上周股市行情表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，盡管基本面和資金面均對(duì)債市構(gòu)成支撐，但債券收益率延續(xù)上行，債市行情繼續(xù)走弱。資金面來(lái)看，央行本周凈投放超萬(wàn)億，資金價(jià)格也相對(duì)平穩(wěn)。自7月份以來(lái)，股票市場(chǎng)上漲及“反內(nèi)卷”交易升溫，股債翹翹板效應(yīng)明顯，債券市場(chǎng)對(duì)最新公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)反應(yīng)鈍化。

7月以來(lái)債市調(diào)整的主要原因?yàn)楣善笔袌?chǎng)上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，以及“反內(nèi)卷”帶來(lái)的通脹上行預(yù)期，此次債市的調(diào)整與經(jīng)濟(jì)基本面和資金面并無(wú)直接關(guān)聯(lián)。短期來(lái)看，在股市持續(xù)上漲的預(yù)期下，債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將有所調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升及通脹預(yù)期或繼續(xù)對(duì)債市形成壓制。短期內(nèi)建議適度降低久期，可挖掘信用債中短久期票息價(jià)值，并耐心等待長(zhǎng)端交易機(jī)會(huì)。

QDII基金投資策略

宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)主席在Jackson Hole年會(huì)上作演講，立場(chǎng)偏鴿：一方面，他強(qiáng)調(diào)了就業(yè)市場(chǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)；但另一方面，他認(rèn)為雖然通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)，但關(guān)稅對(duì)通脹影響偏“一次性”，淡化了通脹持續(xù)偏高的可能性；雖然仍然強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴（尤其非農(nóng)數(shù)據(jù)），但給出了9月降息的明確指引?；久嫔?，財(cái)報(bào)密集發(fā)布，科技巨頭表現(xiàn)強(qiáng)勁，各業(yè)務(wù)板塊（云計(jì)算、廣告、電子商務(wù)、核心產(chǎn)品）都呈現(xiàn)明顯加速增長(zhǎng)跡象。從資金面看，盡管投機(jī)需求正在減弱，但整體資金流動(dòng)仍保持健康，實(shí)體資金和企業(yè)還在積極買(mǎi)入，只是隨著風(fēng)險(xiǎn)的重估，大家在增加對(duì)沖、而非減倉(cāng)。估值層面，從歷史數(shù)據(jù)看，納指100市盈率超過(guò)30x后往往難以持續(xù)，而當(dāng)前估值正逼近這一門(mén)檻，可能需要時(shí)間或市場(chǎng)震蕩來(lái)消化高估值，企業(yè)盈利的增長(zhǎng)也可能有助于消化這一高估值。建議繼續(xù)保持對(duì)海外市場(chǎng)的配置。