一、市場回顧

1、基礎(chǔ)市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3472.32點(diǎn)，漲48.09點(diǎn)，漲幅為1.40%；深成指收于10508.76點(diǎn)，漲130.21點(diǎn)，漲幅為1.25%；滬深300收于3982.20點(diǎn)，漲60.45點(diǎn)，漲幅為1.54%；創(chuàng)業(yè)板收于2156.23點(diǎn)，漲31.89點(diǎn)，漲幅為1.50%。兩市成交70681.18億元?？傮w而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲1.48%，中證500上漲0.81%。

31個申萬一級行業(yè)中有25個行業(yè)上漲。其中，鋼鐵、建筑材料、銀行表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.06%、3.96%、3.77%，美容護(hù)理、非銀金融、計算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.55%、-0.72%、-1.28%。

上周，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲2.30%，標(biāo)普500上漲1.72%；道瓊斯歐洲50上漲0.30%。亞太主要市場普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌1.52%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.85%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心時間：2025/6/30-2025/7/4

圖表：上周申萬一級行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-7-4

2、基金市場

上周，國內(nèi)基金全部上漲，其中股票型基金上漲1.55%，指數(shù)型上漲1.06%，混合型上漲0.98%，QDII型上漲0.44%，債券型上漲0.2%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是永贏醫(yī)藥健康A(chǔ)和紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健等；混合型基金表現(xiàn)較好的是華富健康文娛和招商豐韻A等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達(dá)全球醫(yī)藥行業(yè)人民幣和匯添富香港優(yōu)勢精選等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華夏中證動漫游戲ETF和國泰中證動漫游戲ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是華寶增強(qiáng)收益A和華商可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是信誠理財7日盈A和信誠理財7日盈B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-7-6

二、近期焦點(diǎn)

“反內(nèi)卷”號角吹響，多個行業(yè)應(yīng)聲而動

近年來，汽車、光伏、鋰電池等行業(yè)的“內(nèi)卷式”競爭愈演愈烈。企業(yè)為爭奪有限市場份額，盲目投入人財物力進(jìn)行重復(fù)建設(shè)，“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象頻發(fā)，不僅導(dǎo)致全行業(yè)利潤被嚴(yán)重稀釋，更破壞了產(chǎn)業(yè)生態(tài)的健康根基。7月1日召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議強(qiáng)調(diào)：“縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。”一場涵蓋多領(lǐng)域的“反內(nèi)卷”行動已經(jīng)吹響號角。

簡評：市場認(rèn)為，“反內(nèi)卷”得到中央持續(xù)定調(diào)有助于改善市場預(yù)期，但從上一輪去產(chǎn)能的推進(jìn)關(guān)鍵點(diǎn)復(fù)盤來看，較高強(qiáng)度的“去產(chǎn)能”或需要更為綜合的政策支撐，尤其是對民生社會穩(wěn)定的權(quán)衡，過剩產(chǎn)能規(guī)模的確定、退出時間表、考核機(jī)制，以及兜底風(fēng)險政策的制定，因此從認(rèn)識到具體落地或仍需一定過程。

ETF品種多點(diǎn)開花

2025年上半年，境內(nèi)ETF發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。相比此前靠核心寬基ETF“吸金”撐起一片天，在上半年活躍的市場環(huán)境和輪動行情推動下，黃金、港股互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人、基準(zhǔn)做市信用債等多個熱門賽道都涌現(xiàn)出了代表性的ETF單品，“吸金”效果不輸甚至超過核心寬基產(chǎn)品。

2025年上半年，境內(nèi)ETF總規(guī)模首度突破4萬億元大關(guān)，由年初的3.73萬億元增至年中的4.31萬億元。在上半年新增的5800多億元中，華夏基金、易方達(dá)基金、富國基金成為貢獻(xiàn)最多的前三家公募機(jī)構(gòu)，增量規(guī)模分別為928.32億元、648.66億元、513.71億元。

上半年ETF新增管理規(guī)模在200億元至500億元的公募機(jī)構(gòu)共有8家，分別為南方基金、海富通基金、廣發(fā)基金、華泰柏瑞基金、嘉實基金、博時基金、國泰基金、華安基金。ETF新增管理規(guī)模在50億元至200億元的公募機(jī)構(gòu)共有10家，分別為工銀瑞信基金、天弘基金、大成基金、平安基金、東財基金、鵬揚(yáng)基金、景順長城基金、匯添富基金、華寶基金、永贏基金。

其中，多只存量產(chǎn)品在行情推動下重新煥發(fā)生機(jī)。例如，華安黃金ETF、富國中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF緊抓行業(yè)風(fēng)口，通過基金管理人的有效宣傳取得了顯著成果。在行業(yè)馬太效應(yīng)下，兩只ETF均在同類產(chǎn)品中成長為絕對的龍頭產(chǎn)品，上半年資金凈流入規(guī)模分別高達(dá)311.47億元、257.27億元，年中規(guī)模分別達(dá)到598.23億元、479.17億元。工銀國證港股通科技ETF、華夏中證機(jī)器人ETF以及博時基金、易方達(dá)基金、國泰基金旗下黃金ETF上半年的規(guī)模增量均在百億元以上。

簡評：隨著一系列政策新規(guī)以及監(jiān)管指導(dǎo)意見發(fā)布，有業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)表示，ETF基金管理人或?qū)I(yè)務(wù)戰(zhàn)略重心由品牌宣傳轉(zhuǎn)向規(guī)模落地。其中，頭部公司產(chǎn)品布局完備、客戶基礎(chǔ)良好、品牌影響力強(qiáng)、業(yè)務(wù)資源充足，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢相對牢固，營銷戰(zhàn)略可側(cè)重于創(chuàng)新潛力產(chǎn)品的布局和培育。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

三、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

上周A股、港股指數(shù)先揚(yáng)后抑，周五中東地緣沖突使得資金流出風(fēng)險資產(chǎn)，全球股指普遍回調(diào)，國內(nèi)權(quán)益市場也跟隨調(diào)整。整體走勢以橫盤震蕩、窄幅波動為主，并未明確選擇方向。A股市場成交額放量，主要指數(shù)多數(shù)收跌，僅創(chuàng)業(yè)板指、微盤股指上漲；北證50、科創(chuàng)50領(lǐng)跌。近期中美倫敦談判進(jìn)展符合市場預(yù)期，但中東地緣局勢再次擾動全球風(fēng)險偏好，A股短期跟隨震蕩調(diào)整。

中東局勢對資本市場影響來看：1）壓制全球市場風(fēng)險偏好，在以色列和伊朗沖突當(dāng)日，全球資本市場主要指數(shù)均出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)，若伊朗后續(xù)出現(xiàn)高烈度、大規(guī)模的強(qiáng)力反擊，全球風(fēng)險資產(chǎn)價格短期預(yù)期承壓。2）推升原油、貴金屬等大宗商品價格，此外，大宗商品價格波動還可能通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)影響化工、有色金屬等板塊。3）對A股可能會由于情緒原因產(chǎn)生短期擾動，地緣沖突不確定性引發(fā)的市場避險情緒可能促使資金流向紅利等防御性板塊。對地緣沖突變化敏感的油氣與避險屬性較強(qiáng)的貴金屬（黃金、白銀等）或?qū)⒋嬖谳^優(yōu)的投資機(jī)會。

同時，從六月中旬開始進(jìn)入重要業(yè)績預(yù)告預(yù)期的時間窗口，目前主板為條件強(qiáng)制披露中報業(yè)績預(yù)告，其它板塊為自愿披露，也不做期限要求。

短期來看，整體市場仍然處于震蕩期，結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主；中期來看，圍繞內(nèi)需政策發(fā)力和科技仍是今年主要方向。配置方面，當(dāng)前處于底部震蕩期，短期逢低配置內(nèi)需、國產(chǎn)替代相關(guān)以及超跌成長。總的來說，結(jié)構(gòu)上仍然積極把握科技行情，底倉以市場寬基為主，方向上仍以科技+紅利的啞鈴型配置為主。

債券型基金投資策略

上周中債總財富指數(shù)收于247.52，較前周上漲0.19%；中債國債總財富指數(shù)收于248.61較前周上漲0.21%,中債金融債總財富指數(shù)收于247.67,較前周上漲0.16%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于248.22，較前周上漲0.16%。中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.3362%，較上周五下行0.9個基點(diǎn)，十年期國債收益率為1.6433%，下行0.29個基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行6.06個基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益下行6.8個基點(diǎn)，五年期AAA級企業(yè)債收益率下行6.59個基點(diǎn)，分別為1.6344%、1.7548%和1.8417%；一年期AA級企業(yè)債收益率下行4.06個基點(diǎn)，三年期AA級企業(yè)債收益率下行6.81個基點(diǎn)，五年期AA級企業(yè)債收益率下行8.6個基點(diǎn)，分別為1.7544%、1.9248%和2.2417%。（數(shù)據(jù)來源：wind）

資金面：

本周央行公開市場共開展了6522億元逆回購操作，本周央行公開市場共有20275億元逆回購到期，因此公開市場凈回籠13753億元。7月4日，央行公告稱，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了340億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標(biāo)量340億元，中標(biāo)量340億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日5259億元逆回購到期，據(jù)此計算，單日凈回籠4919億元。7月4日，R001加權(quán)平均利率為1.3606%，較上周跌9.94個基點(diǎn);R007加權(quán)平均利率為1.4881%，較上周跌43.2個基點(diǎn);R014加權(quán)平均利率為1.5376%，較上周跌31.68個基點(diǎn);R1M加權(quán)平均利率為1.6331%，較上周跌16.86個基點(diǎn)。7月4日，shibor隔夜為1.313%，較上周跌5.8個基點(diǎn);shibor1周為1.423%，較上周跌24.5個基點(diǎn);shibor2周為1.523跌23.2個基點(diǎn);shibor3月為1.597%，較上周跌3.3個基點(diǎn)。

資金面方面，銀行間市場周四資金面進(jìn)一步寬松，主要回購利率均走低，其中存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)利率下行4.47BP報1.315%，創(chuàng)2024年12以來新低;同時匿名點(diǎn)擊(X-repo)系統(tǒng)上，隔夜報價亦降至1.30%，且供給充足。非銀機(jī)構(gòu)方面，其拆借成本穩(wěn)中略降，以信用債為抵押融入隔夜的報價在1.45%1.48%區(qū)間，較上日略有下行。交易員稱，月初疊加季初影響資金面的因素稀少，流動性寬松格局增強(qiáng);7月雖需關(guān)注稅期及存單到期的擾動，不過央行呵護(hù)維穩(wěn)資金面的態(tài)度不變，整體流動性或延續(xù)穩(wěn)中偏松局面。

央行貨幣政策委員會召開2025年第二季度例會稱，下階段建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏保持流動性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場利率定價自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。推動社會綜合融資成本下降。從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運(yùn)行情況關(guān)注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)。增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

經(jīng)濟(jì)面/政策面：

PMI：根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，6月份，制造業(yè)PMI升至49.7%，在調(diào)查的21個行業(yè)中有11個位于擴(kuò)張區(qū)間比上月增加4個，制造業(yè)景氣面有所擴(kuò)大。

產(chǎn)需指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.0%和50.2%，比上月上升0.3和0.4個百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)活動加快，市場需求有所改善。從行業(yè)看，食品及酒飲料精制茶、專用設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)連續(xù)兩個月位于擴(kuò)張區(qū)間，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需釋放較快;非金屬礦物制品、黑色金屬治煉及壓延加工等行業(yè)兩個指數(shù)繼續(xù)低于臨界點(diǎn)，市場活躍度仍顯不足。在產(chǎn)需回升的帶動下，企業(yè)采購意愿增強(qiáng)，采購量指數(shù)為50.2%，比上月上升2.6個百分點(diǎn)。

價格指數(shù)回升。主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為48.4%和46.2%，均比上月上升1.5個百分點(diǎn)，制造業(yè)市場價格總體水平有所改善。從行業(yè)看，受近期國際原油價格上張等因素影響，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)明顯回升;此外，由于鐵礦石等原材料價格繼續(xù)下行及終端需求不足，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個價格指數(shù)雙雙回落，相關(guān)行業(yè)市場價格走勢偏弱。

大中型企業(yè)景氣度提高。大型企業(yè)PMI為51.2%，比上月上升0.5個百分點(diǎn)，繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，對制造業(yè)整體支撐作用顯著;中型企業(yè)PM為48.6%，比上月上升1.1個百分點(diǎn)，景氣水平有所改善;小型企業(yè)PMI為47.3%，比上月下降2.0個百分點(diǎn)。

三大重點(diǎn)行業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.4%、50.9%和50.4%均連續(xù)兩個月位于擴(kuò)張區(qū)間。其中，裝備制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于53.0%，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)需兩端較為活躍。高耗能行業(yè)PMI為47.8%，比上月上升0.8個百分點(diǎn)，景氣水平有所改善

6月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.5%，比上月上升0.2個百分點(diǎn)，非制造業(yè)總體繼續(xù)保持?jǐn)U張。

服務(wù)業(yè)景氣度基本穩(wěn)定。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，比上月略降0.1個百分點(diǎn)。從行業(yè)看，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量增長較快。隨著五一、端午節(jié)日效應(yīng)消退，與居民出行消費(fèi)相關(guān)的零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)不同程度回落，市場活躍度有所減弱。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為56.0%，繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，表明多數(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)對行業(yè)未來發(fā)展較為樂觀。

建筑業(yè)擴(kuò)張加快。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%，比上月上升1.8個百分點(diǎn)，景氣水平回升。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.7%，連續(xù)三個月位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，表明近期基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)保持較快施工進(jìn)度。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為53.9%，比上月上升1.5個百分點(diǎn)，建筑業(yè)企業(yè)對行業(yè)發(fā)展信心有所回升。

6月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.7%，比上月上升0.3個百分點(diǎn)，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴(kuò)張有所加快。構(gòu)成綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)的制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)分別為51.0%和50.5%。

債市觀點(diǎn)：本周利率債市場整體長短端表現(xiàn)分化，短端與存單利率本周繼續(xù)下行，長端收益率延續(xù)震蕩行情，信用債繼續(xù)體現(xiàn)了較好的投資性價比，全周來看信用利差整體壓縮。

基本面方面，本周公布了6月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI繼續(xù)修復(fù)，但仍處在收縮區(qū)間。服務(wù)業(yè)PMI較上月小幅回落，但整體仍處在擴(kuò)張區(qū)間。結(jié)合我國最新的消費(fèi)數(shù)據(jù)以及居民消費(fèi)意愿來看，內(nèi)需修復(fù)仍道阻且長。同時本周電商平臺上部分商品價格上調(diào)幅度較大，一方面因為618消費(fèi)補(bǔ)貼結(jié)束，另一方面與“反內(nèi)卷”有關(guān)。疊加高基數(shù)因素，補(bǔ)貼相關(guān)的家電、手機(jī)等行業(yè)7月以后能否延續(xù)高增速仍存疑。

資金面角度來看，本周資金面延續(xù)寬松，短端與存單利率下行幅度較大，短期內(nèi)預(yù)計資金面延續(xù)寬松態(tài)勢。政策面角度，近期90天關(guān)稅暫緩期即將到期，因此后續(xù)談判進(jìn)展或是近期基本面與政策面的一大博弈點(diǎn)，但談判存在不確定性，因此債券投資角度只能應(yīng)對，或是觀察股市資金走向是否會提前反映談判結(jié)果。機(jī)構(gòu)情緒上，本周機(jī)構(gòu)情緒整體依舊較為中性。后續(xù)來看，短期內(nèi)債券市場預(yù)計延續(xù)震蕩態(tài)勢，短端與存單利率下行，或能為長端收益率下行打開一定空間，但當(dāng)前長端收益率處在低位，整體賠率較差，利率趨勢性機(jī)會或仍需等待市場回調(diào)或是中美談判最新結(jié)果。同時權(quán)益市場本周表現(xiàn)較有韌性，短期上證指數(shù)如果突破前期高點(diǎn)，風(fēng)險偏好可能會對債券市場帶來壓力。若債券市場回調(diào)，則存在配置機(jī)會。

QDII基金投資策略

港股：驅(qū)動本輪港股走強(qiáng)的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風(fēng)險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場，流動性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費(fèi)等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進(jìn)一步加碼推動港股行情向好前進(jìn)。整體來看，相對A股更看好港股。在當(dāng)前點(diǎn)位，A股來自國家隊的支持基本沒有，若動能維持，港股彈性更大；行業(yè)結(jié)構(gòu)上A股更依賴宏觀相關(guān)的行業(yè)，新經(jīng)濟(jì)成份較少。

美股：近期美股主要股指穩(wěn)步回升，延續(xù)自4月初市場觸底以來的修復(fù)趨勢。美國經(jīng)濟(jì)雖然表現(xiàn)強(qiáng)韌但暗藏隱憂，消費(fèi)結(jié)構(gòu)、就業(yè)市場、房地產(chǎn)投資等都有弱化的跡象。而關(guān)稅所引發(fā)的物價上漲問題在CPI、PMI等數(shù)據(jù)中開始逐步浮現(xiàn)，預(yù)期下半年通脹情況可能會再度升溫，為降息節(jié)奏添上不確定性。貿(mào)易戰(zhàn)問題上，雖然現(xiàn)狀正處于階段性緩和，但暗涌時有發(fā)生。在特朗普搖擺不定的立場下，貿(mào)易戰(zhàn)隨時再度升級，下半年美股走勢預(yù)期仍會較為波動。