從3500點(diǎn)到3800點(diǎn)，有人因倉位不足焦慮，也有人因持有紅利資產(chǎn)跑輸成長(zhǎng)股而難受。
當(dāng)前市場(chǎng)究竟是否已現(xiàn)牛市特征？?jī)深愅顿Y者又該如何破局？
3500→3800，
投資者為何更焦慮？
我們?cè)?月初的時(shí)候曾經(jīng)寫過一篇文章“市場(chǎng)越好越焦慮”。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)才剛站上3500點(diǎn)，我們提到了對(duì)市場(chǎng)的兩個(gè)認(rèn)識(shí)：第一是估值來看算不上高位，對(duì)于長(zhǎng)期空間樂觀；第二是我們認(rèn)為倉位優(yōu)于結(jié)構(gòu)，不知道買啥主動(dòng)的話買各類寬基也不錯(cuò)。
目前恰逢8月底，市場(chǎng)的加速超出了我們預(yù)期，繼8月18日上證指數(shù)突破3700點(diǎn)后，8月22日很快就突破了3800。
或許現(xiàn)在投資者可能更加焦慮了。一方面4月7日以來滬指已經(jīng)拉升了800點(diǎn)，但很多投資者的倉位可能還處于不飽和狀態(tài)；另一方面對(duì)于可能拿了很多紅利資產(chǎn)的投資者，眼看科創(chuàng)、算力類成長(zhǎng)資產(chǎn)每天動(dòng)輒幾個(gè)點(diǎn)的漲幅，而自己持有的銀行類行業(yè)可能還在下跌，這種狀態(tài)可能也是比較難受的。
當(dāng)前市場(chǎng)與2015年更相似
首先關(guān)于市場(chǎng)本身，以全A作為參考，目前指數(shù)的pb從4月左右的1.5x迅速步入1.8x，而2021年牛市的頂點(diǎn)對(duì)應(yīng)2xpb，上一輪則是3xpb（2015年）。假設(shè)短期內(nèi)全A盈利改善有限并且按照當(dāng)前上漲速度的話，市場(chǎng)很快就能見到2021年的高位，再往上就只能參考2015年了。但是2021年P(guān)PI上行帶動(dòng)全A的歸母凈利潤(rùn)同比+17.8%，而目前PPI仍然在低位。
因此，復(fù)盤歷史看當(dāng)前情形確實(shí)同2015年更像，這也是為什么普遍會(huì)去拿2015年來類比的原因。
總的來看，當(dāng)前市場(chǎng)強(qiáng)度較高，有明顯的牛市特征。
全A指數(shù)和PPI
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，1996/8/1-2025/8/1
倉位不足別慌
追高不如選寬基
接著，我們來嘗試回答段首提到的，兩類投資者不同的關(guān)切。
對(duì)于第一類投資者而言，在倉位不足的前提下當(dāng)前怎么布局？我們認(rèn)為可能比較重要的一點(diǎn)，就是克服追高欲望。
《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market》這篇文章的結(jié)論依然具有較強(qiáng)警示性，2014-2015年的牛市中，賬戶市值低于50w的投資者（約占統(tǒng)計(jì)樣本的85%），累計(jì)共虧損了1030億元，而賬戶市值超過1000w的投資者（約占0.5%），累計(jì)盈利了950億元。這背后的核心原因是前者越漲越加倉，2015年6月到頂后還一路加倉到12月，導(dǎo)致平均成本很高，后者則在6月下跌后開始大幅撤退，獲得了很高的回報(bào)。
所以我們認(rèn)為，如果倉位不足的話，現(xiàn)階段可不用立即去追一些熱門的板塊，比如算力芯片、光模塊等，因?yàn)檫@些科技股往往波動(dòng)比較大，做得不好的話容易坐過山車，可考慮先以寬基為主，比如滬深300、中證A500等目前絕對(duì)估值和相對(duì)估值都處于中低位置的產(chǎn)品，大概率也能獲得一個(gè)平均回報(bào)。
2015年牛市不同持倉市值組別投資者累計(jì)資金流入
數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market》，Wind，好買基金研究中心整理，2014/7/1-2016/1/1；WG1: 兩市賬戶持倉市值（含現(xiàn)金）<50w; WG5: 兩市賬戶持倉市值（含現(xiàn)金）>1000w
拿紅利資產(chǎn)跑輸了？
先想清這兩個(gè)問題再調(diào)倉
對(duì)于第二類投資者而言，我們認(rèn)為需要回到當(dāng)時(shí)配置紅利資產(chǎn)的原因。
如果只是出于風(fēng)格層面的原因，比如過去看到紅利漲多了就買紅利，成長(zhǎng)漲多了就買成長(zhǎng)，那至少在去年下半年是不適合追漲紅利的（因?yàn)閺臍v史上看，當(dāng)全A pb到達(dá)一個(gè)低位時(shí)，風(fēng)格容易逆轉(zhuǎn)），而當(dāng)下是否要砍倉紅利去追成長(zhǎng)需要結(jié)合自己的倉位和風(fēng)險(xiǎn)承受程度；
但如果是一個(gè)長(zhǎng)期均衡配置的資產(chǎn)組合，我們認(rèn)為這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是合理的（紅利也在2022-2023對(duì)沖掉了成長(zhǎng)的虧損，增強(qiáng)了組合的穩(wěn)健性），畢竟風(fēng)格擇時(shí)只有在極端情況下判斷的勝率較高，在大多數(shù)中間模糊狀態(tài)下難以有效把握。如果說這部分的投資者當(dāng)下想要追求一點(diǎn)彈性，或可適度減持紅利類風(fēng)格并轉(zhuǎn)而配置可能當(dāng)前估值還處于合理偏低的成長(zhǎng)股。這主要是由于當(dāng)前市場(chǎng)偏好提升，市場(chǎng)給予成長(zhǎng)股更多的估值容忍度和想象空間。
全Apb與全A對(duì)中證紅利的累計(jì)超額回報(bào)（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心整理，2010/1/1-2025/8/22
理性看待 “宏大敘事”
最后，近期各種所謂的“宏大敘事”開始頻繁出現(xiàn)，比如算力即國(guó)力、居民存款搬家，以及可能由于最近高估值個(gè)票漲幅較大而再度回歸視野的“看基本面輸在起跑線”等論調(diào)，我們認(rèn)為不必過于在意。
投資的回報(bào)只同買點(diǎn)位置和賣點(diǎn)位置有關(guān)系，有些人是靠嚴(yán)格的買低估值個(gè)票賺錢，而有的人是靠?jī)?yōu)秀的趨勢(shì)交易能力賺錢，無論哪一種投資策略，都有符合自己性格特征的買入賣出邏輯。
投資者在做一筆交易的時(shí)候，如果能清晰想清楚為什么買和之后怎么賣，那在A股這牛短熊長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境中將更有韌性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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