當我們談論 “流動性” 時，這個頻繁出現(xiàn)在財經(jīng)新聞中的詞匯，其實藏著三個截然不同的面孔：它可以是你手中股票瞬間變現(xiàn)的能力，是銀行間拆借市場里 “錢緊錢松” 的微妙信號，更是流向企業(yè)與居民的信貸活水。
流動性如同金融體系的 “血液”，在微觀交易、中觀市場與宏觀經(jīng)濟間循環(huán)奔涌。它既決定著資產的風險與回報，影響著央行貨幣政策的走向，更關系著實體經(jīng)濟的血脈通暢。
這篇文章將逐層剝開流動性的多維面紗，帶你看懂從央行 “源頭” 到實體 “終端” 的傳導邏輯，解碼那些左右金融市場與經(jīng)濟走向的核心密碼。
流動性作為金融體系的核心概念，其內涵是多維的，同時隨著觀察視角的變化而呈現(xiàn)出豐富的層次性。
在微觀交易層面，流動性體現(xiàn)為資產轉換為現(xiàn)金的能力；在中觀金融層面，它表現(xiàn)為銀行間市場的資金融通狀況；而在宏觀層面，則指向金融體系向實體經(jīng)濟輸送信貸的規(guī)模。
這種概念的多重性往往導致討論中的認知偏差，因此需要建立系統(tǒng)性的分析框架。
不同層次流動性的表征方法不同
不同層次的流動性表征方法差別很大，主因是在不同層面，我們所關注的流動性的內涵發(fā)生了很大的變化。
對于微觀層面，資產流動性更多表征資產的變現(xiàn)能力，通?？捎檬袌龅某山换钴S度來表征，例如A股整體的成交額和換手率：
數(shù)據(jù)來源：WIND，好買基金研究中心，截至2025/6/30
一般來講，資產流動性（即變現(xiàn)能力）與風險、回報之間存在顯著的負相關關系，這是金融市場的核心規(guī)律之一。流動性越弱的資產，投資者要求更高的風險補償，因此潛在收益空間更大，但同時也伴隨著更高的不確定性。
銀行間市場的狹義流動性一般指從央行“源頭”流出的資金，流入商業(yè)銀行間市場的資金量，其構成了中國金融體系的血液循環(huán)系統(tǒng)。狹義流動性的多少，可以直接反映出商業(yè)銀行間是否“缺錢”，這對于研究如央行貨幣政策態(tài)度、債市供需變化、同業(yè)利率走勢等非常重要。表征狹義流動性的狀態(tài)，可用“量”，也可用“價”。“量”就是指能直接反映商業(yè)銀行資金量的一些代理指標，比如商業(yè)銀行在央行的超儲變化，再比如商業(yè)銀行的的融出資金量等等。但多數(shù)情況下，“價”也能夠很有效地刻畫商業(yè)銀行中資金的多少，一般我們可以用DR007、同業(yè)存單利率等資金價格指標。
中國利率走廊
數(shù)據(jù)來源：WIND，好買基金研究中心，截至2025/6/30
廣義流動性作為連接金融與實體的紐帶，其運行機制更為復雜。一般來講，廣義流動性即為商業(yè)銀行承接央行“活水”并流到實體經(jīng)濟部門的資金量。實體經(jīng)濟部門一般泛指私人部門（居民部門、企業(yè)部門）和政府部門的總和，因此不管是居民、企業(yè)部門的信貸，還是企業(yè)、政府部門發(fā)的債券，其實都構成了廣義流動性的大部分。講到這里，我們其實就能夠知道廣義流動可以用社融水平來表征。
數(shù)據(jù)來源：WIND，好買基金研究中心，截至2025/6/30
但一般來講，貨幣創(chuàng)造與信用擴張是非對稱、非同步的，其背后蘊含著非常復雜且細微的邏輯。例如我們一般將M2表征為商業(yè)銀行的負債端，將社融表征為商業(yè)銀行的資產端，長期以來M2同比增速與社融增量同比波動形成了明顯的"剪刀差"。這其實顯示的流動性傳導梗阻現(xiàn)象，就是資金在金融體系空轉的結構性問題。這已經(jīng)成為影響貨幣政策有效性的關鍵挑戰(zhàn)。
流動性傳導機制與梗阻效應
金融是一門研究和調控資金融通的藝術，而宏觀經(jīng)濟也是通過政府和央行通過調整財政和貨幣政策來影響流動性的規(guī)模和結構的，因此流動性的研究理應被置于重要地位。
前文簡單提到，流動性在不同層次間的傳導并非線性過程，而是存在著復雜的轉換機制和漏損效應。央行通過貨幣政策工具向銀行體系注入基礎貨幣，商業(yè)銀行再通過信貸投放將流動性傳導至實體經(jīng)濟——這個看似順暢的傳導鏈條，在實踐中面臨著多重摩擦和阻力。
例如2024年中國金融數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場流動性指標DR007與社融增量的月度相關系數(shù)僅為0.31，遠低于2017-2019年0.68的歷史均值。這種脫鉤現(xiàn)象部分源于貨幣政策傳導機制的"滲漏效應"——當央行通過降準釋放1萬億元流動性時，根據(jù)專業(yè)機構測算，僅有約45%能最終轉化為實體信貸，其余資金可能滯留金融體系形成"流動性堰塞湖"。這種漏損既降低了貨幣政策效率，也增加了金融空轉風險。
除此以外，國際比較研究為理解流動性傳導效率也提供了有益視角。2024年全球主要經(jīng)濟體M2增長呈現(xiàn)明顯分化：中國6.8%、美國3.58%、歐元區(qū)-0.27%、日本2.5%。排除各國統(tǒng)計口徑的差異影響，這種差異背后是各國貨幣政策傳導機制的有效性差別。
流動性傳導的季節(jié)性特征也不容忽視。季末、年末等監(jiān)管考核時點通常會出現(xiàn)流動性緊張，央行往往會相應調整公開市場操作力度以平滑波動。此外，財政存款變動、外匯占款波動等因素也會對銀行間流動性產生顯著擾動。理解這些周期性規(guī)律，對于預判貨幣市場利率走勢和合理安排資金期限具有重要實踐價值。
剩余流動性的資產定價邏輯
一般對于普通投資者，更多關心的是不同層次流動性的變化對資產定價的驅動。所以如何找到流動性與資產價格的直接驅動邏輯就顯得很重要。
一般來講，當廣義流動性供給持續(xù)超過實體經(jīng)濟需求時，便形成具有特殊定價影響力的剩余流動性。這部分"游離"資金如同金融體系的"活性分子"，不斷尋找高收益標的，在推升資產價格的同時也重塑著市場風險特征。因此剩余流動性可以作為流動性研究和資產配置直接的一個良好媒介。
剩余流動性的表征方案有很多，比如直接用社融增速-M2，以及M2-GDP等。同時，其量化識別也需要多維指標印證。例如2023年數(shù)據(jù)顯示，中國M2-GDP缺口達4.2%，超額準備金率為3.8%，股市資金占比67%，這些指標共同指向了顯著的剩余流動性積累。
從歷史上看，剩余流動性的邊際變化對資產價格的變動有很好的解釋作用，例如下圖顯示剩余流動性變化對國債利率走勢長期有很好的解釋作用，這背后其實反映了宏觀層面經(jīng)濟動能的變化，以及微觀層面?zhèn)┬璧淖兓?/p>
數(shù)據(jù)來源：WIND，好買基金研究中心，截至2025/6/30
結語
所以，當我們討論流動性時，本質上是在剖析現(xiàn)代金融體系的血脈所在。
從銀行間市場的短期資金融通，到資本市場的資產定價博弈，再到實體企業(yè)的融資環(huán)境變化，這個多層次、非線性的系統(tǒng)如同精密的人體循環(huán)網(wǎng)絡，既需要維持足夠的"血液"供應，又要防范局部"淤積"或"栓塞"。只有建立全面、動態(tài)的流動性認知框架，才能真正把握金融市場的運行邏輯和資產價格的形成機制。
在充滿不確定性的經(jīng)濟環(huán)境中，這種理解不僅關乎投資決策的質量，更是維護金融穩(wěn)定的基礎。
風險提示：投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產品風險收益特征，根據(jù)自身資產狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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