近期，無論是股票市場還是期貨市場，“反內(nèi)卷”都成了一個熱門詞匯。
其實早在2024年7月底，中央政治局會議就明確提出“強化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭” 。
今年7月份以來，“反內(nèi)轉(zhuǎn)”政策開始加速推進，先是水泥、光伏等行業(yè)開始治理低價無序競爭，引導產(chǎn)能退出。7月18日，工信部在新聞發(fā)布會上宣布“實施鋼鐵、有色、石化等十大行業(yè)穩(wěn)增長方案，淘汰落后產(chǎn)能。”
“反內(nèi)卷”政策加大了大宗商品的波動。7月25日當周，非金屬建材、煤焦鋼礦等商品板塊大幅拉升。
商品期貨市場波動加大之際，以交易商品期貨盈利的CTA產(chǎn)品凈值也有所波動。在“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動的大宗商品行情中，各CTA策略都有怎樣的表現(xiàn)？又該如何看待未來CTA產(chǎn)品的機會與風險呢？接下來我們就來分析這兩個問題。
“反內(nèi)卷”加劇大宗商品波動CTA表現(xiàn)分化
早在2024年7月底，中央政治局會議就明確提出“強化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭。” 今年7月份以來，“反內(nèi)轉(zhuǎn)”政策開始加速推進。
上表匯總了“反內(nèi)卷”政策的時間線，可以看出，今年下半年，“反內(nèi)卷”政策加速推進，各行業(yè)相繼出臺針對性的淘汰落后產(chǎn)能、治理低價無序競爭的政策。
受此影響，商品期貨市場波動加劇，7月25日當周，商品期貨市場非金屬建材、煤焦鋼礦板塊大幅拉升，板塊漲幅均超10%。不過隨后監(jiān)管層出手為市場降溫，各商品板塊又有所回調(diào)?？傊?，在“反內(nèi)卷”政策的催化之下，大宗商品波動明顯加劇。
面對突然而至的波動，靠交易商品期貨賺錢的CTA產(chǎn)品凈值也有所起伏，而且不同CTA策略受到的影響不同，業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)分化。
上表統(tǒng)計了在商品期貨市場大幅波動的7月25日當周，部分CTA管理人的業(yè)績表現(xiàn)。
“反內(nèi)卷”政策密集出臺之前，6月份以來，商品市場整體呈現(xiàn)觸底回升震蕩企穩(wěn)的態(tài)勢。7月中旬，在“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動下，部分工業(yè)品大幅拉升，其中多晶硅的上漲最為猛烈，漲幅一度超過40%。但該品種上市時間剛過半年，大部分量化CTA并未將該品種納入交易。
回看商品期貨波動加劇的7月25日當周，趨勢策略，尤其是中短周期趨勢策略CTA（如上表中的管理人E）在“反內(nèi)卷”行情中有所收獲。而持倉周期過長的趨勢策略（如上表中的管理人C）反應較慢，恐怕不易捕捉到本輪行情的機會。
與此同時，在“反內(nèi)卷”政策影響下，商品市場整體上出現(xiàn)了一定的強弱反轉(zhuǎn)，截面多空類策略（如上表中的管理人D）近期表現(xiàn)較弱。
展望后市，在政策的影響與沖擊下，預計商品期貨市場或維持較高的波動，這種背景下，中短周期趨勢策略類CTA更容易受益。
不僅僅是七月份，今年以來，在政策面與基本面諸多變化與不確定性的共振下，不同CTA策略業(yè)績表現(xiàn)分化較大。今年是個投CTA單策略或單產(chǎn)品難度較大的年份，而若投資者分散配置了多種策略的CTA產(chǎn)品，或是布局了CTA FOF，則投資體驗或要好一些。
以下，我們再來看一看今年1-6月份各CTA策略的表現(xiàn)情況。
高波動高分化行情下CTA單產(chǎn)品投資難度加大
以下統(tǒng)計了2024年下半年到2025年上半年各CTA策略的收益表現(xiàn)。
可以看出，2024下半年以來，各CTA策略普遍實現(xiàn)了正收益。但今年上半年，在商品市場震蕩，各板塊行情分化的背景下，各類CTA策略的分化程度也在加大。整體而言，截面策略表現(xiàn)好于趨勢策略，短周期策略好于中長周期策略。逐個策略分析來看：
一、中長周期策略方面，一季度商品市場大部分品種以震蕩為主，中長周期策略普遍出現(xiàn)凈值磨損。
清明節(jié)前中長周期策略持倉普遍偏空，在清明節(jié)后的市場跳空、后續(xù)震蕩走弱的行情中有所盈利。
5月-6月中旬商品市場普遍橫盤震蕩。地緣沖突引發(fā)的能化板塊急漲和快速反轉(zhuǎn)行情中，多數(shù)中長周期策略產(chǎn)品出現(xiàn)回撤。
二、短周期策略與截面策略方面，一季度市場震蕩行情中，部分短周期產(chǎn)品有所盈利。4月份商品市場震蕩偏弱，多數(shù)短周期產(chǎn)品表現(xiàn)較平。6月一些把握住能化板塊行情的短周期產(chǎn)品盈利較好。
相比于趨勢策略，截面策略受震蕩行情影響較小，整體表現(xiàn)較好。
由以上分析可見，各類CTA策略適合不同的市場環(huán)境，業(yè)績表現(xiàn)既有差異性又有互補性。
回顧2025年以來商品市場的表現(xiàn)，一季度商品市場行情分化較大，黃金、銅等國際品種大幅拉升，但國內(nèi)工業(yè)品則呈低波下行或者低波震蕩走勢。
二季度商品市場震蕩加劇，先是關稅政策造成沖擊，同時國內(nèi)制造業(yè)景氣度承壓，隨后中美關系緩和，中東地緣沖突升級，不久以后沖突又熄火。黃金、能化板塊波動較大，其他多數(shù)品種則呈現(xiàn)震蕩偏弱行情。
7月份以后，“反內(nèi)卷”政策的催化加大了部分商品期貨品種的波動。
今年商品市場高波動高分化的行情中，各類CTA策略表現(xiàn)分化，短周期策略好于中長周期策略，截面策略受市場波動的影響要小于趨勢類策略。
展望后市，國內(nèi)、國外、政策、基本面等多方面因素共振之下，從單策略的角度看，中短周期策略CTA或能捕捉到更多的機會。從CTA產(chǎn)品配置的角度看，多策略布局的CTA FOF產(chǎn)品或展現(xiàn)出更強的性價比與配置價值。
風險提示：
投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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