寫在前面：
三個月前，都在談?wù)擄L險，現(xiàn)在，都怕錯失機會。
四月初，特朗普對等關(guān)稅政策一度造成全球股市恐慌性下跌。而現(xiàn)在，美股又開始創(chuàng)新高，A股上證綜指則站上了3500點。
雖然對等關(guān)稅的威脅并未消失，特朗普將關(guān)稅暫緩期從7月9日延長至8月1日，并表示之后不會再延長。但市場顯然已開始習慣于TACO節(jié)奏（Trump Always Chickens Out，特朗普總是退縮），風險偏好已明顯修復。
當股市升溫，大家討論著牛市，討論著能不能追漲時，一個事實也不容忽視：
更好的機會蘊藏于四月初的風暴中。不要浪費每一次危機，這句話再次應(yīng)驗。
量化私募股票產(chǎn)品的配置良機，出現(xiàn)于2024年初超額大幅回撤時。
A股系統(tǒng)性機會的極佳介入點，則在2024年9.24之前的至暗與至悲觀時期。
這些機會事后看都顯然不過，但置身于其中，卻又極難把握。危機來臨時，想把握機會，除了一定的經(jīng)驗與專業(yè)度之外，更重要的是以下兩點：
一、你要有膽量
二、你要有錢
而危機來臨時，合理的資產(chǎn)配置恰恰能使我們在流動性與心態(tài)上都形成優(yōu)勢。合理的配置方案能讓投資者在極端行情中有再平衡的空間和資金，同時，更小的組合波動有助于緩解恐慌情緒，幫投資者更理性的辨別機會。
所以，當風險偏好回升，牛市又成了熱議話題時，我們應(yīng)意識到，成功投資的關(guān)鍵并不在于準確的判斷牛熊，而在于保持合理的配置方案，順境時能累積收益，逆境時能把握機會。
那么，當前時點合理的資配方案是什么樣的呢？接下來，我們就看一看2025下半年各類資產(chǎn)的配置思路。
下半年資產(chǎn)配置觀點
國內(nèi)宏觀
內(nèi)需疲弱拖累增長政策寬松托底經(jīng)濟
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1. 內(nèi)需疲軟，通縮壓力持續(xù)
2. 穩(wěn)增長政策下，下半年貨幣政策"易松難緊"
當前我國經(jīng)濟面臨的內(nèi)需不足問題，最直接的體現(xiàn)就是持續(xù)的物價下行壓力。從價格指標來看，CPI同比增速已連續(xù)多月在1%以下的低位徘徊，核心CPI更是持續(xù)疲軟，反映出終端消費需求明顯不足；PPI同比連續(xù)多月負增長，表明工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的需求同樣疲弱。
貨幣政策預計將維持寬松基調(diào)。一季度因政府債集中發(fā)行及匯率等因素影響，流動性偏緊，帶動長短端國債收益率上行，但4月以來央行持續(xù)放松流動性，市場利率逐步下行。展望下半年，在穩(wěn)增長政策導向下，貨幣環(huán)境有望保持寬松，"易松難緊"的格局或?qū)⒀永m(xù)。
國內(nèi)股票關(guān)注三大主線紅利防御、科技重估、量化超額
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1. 紅利價值型資產(chǎn)在市場震蕩中展現(xiàn)防御優(yōu)勢
2. 科技創(chuàng)新助力中國資產(chǎn)重估
3. 流動性改善支撐量化獲顯著超額收益
在股票類資產(chǎn)配置方面，我們持續(xù)看好三個具有長期投資價值的核心方向：首先是具備穩(wěn)定現(xiàn)金流和高股息率的紅利價值型資產(chǎn)，其次是受益于技術(shù)創(chuàng)新的科技成長類標的，最后是依托系統(tǒng)化策略獲取穩(wěn)定超額收益的量化投資品種。
配置觀點
1、紅利防御：
年初以來，A股市場呈現(xiàn)”W”型走勢，經(jīng)濟弱復蘇和外需波動之下，紅利價值型在復雜環(huán)境下的穩(wěn)定特征明顯。
從更長期的視角觀察，自2024年以來價值風格持續(xù)跑贏成長風格，這主要源于宏觀經(jīng)濟需求不足導致企業(yè)投資意愿疲弱，疊加傳統(tǒng)支柱行業(yè)周期性調(diào)整等因素共同引發(fā)的市場風險偏好結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。在此市場環(huán)境下，紅利價值型資產(chǎn)不論在資金流向、指數(shù)表現(xiàn)還是個股層面均展現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性，凸顯其作為防御性配置品種的獨特優(yōu)勢。
2、科技重估
年初DeepSeek的突破性進展打破了美國科技"例外論"的固有認知，推動中美科技巨頭估值差距顯著收斂。通過對比中國最具代表性的10家科技龍頭企業(yè)與美國M7成分股的估值水平發(fā)現(xiàn)，盡管當前中美科技板塊仍存在明顯估值差，但中國科技股已展現(xiàn)出顯著的性價比優(yōu)勢，遠低于成長型企業(yè)的合理估值中樞。
更重要的是，科技創(chuàng)新正成為破解"通縮螺旋"的新引擎：一方面，以DeepSeek為代表的AI技術(shù)通過賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)降本增效，另一方面，科技股上漲帶來的財富效應(yīng)正逐步改變以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)配置格局。這一新機制有望突破傳統(tǒng)經(jīng)濟循環(huán)約束，為宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供關(guān)鍵支點。
3、量化超額
量化股票策略方面，今年表現(xiàn)相對穩(wěn)健。截至6月中旬，中證500指數(shù)基本持平，但量化多頭指數(shù)呈現(xiàn)顯著上行態(tài)勢，其超額收益僅在年初出現(xiàn)短暫回調(diào)，此后保持強勁且穩(wěn)定的增長，這主要得益于市場流動性的整體改善。
值得關(guān)注的是，近期小盤股的交易擁擠度雖仍處高位但已出現(xiàn)降溫跡象，這為長期獲取超額收益創(chuàng)造了相對有利的環(huán)境。因此，在長期看好超額收益的同時，仍需密切關(guān)注市場微觀結(jié)構(gòu)的變化，尤其是小盤股流動性和風格切換等結(jié)構(gòu)性風險因素。
全球股票關(guān)稅預期差驅(qū)動全球股市分化再平衡下重視全球化配置
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1. 關(guān)稅預期差推動全球股市反彈
2. 美股AI長期盈利可期，但需關(guān)注估值波動
年初以來，全球主要股票市場普遍呈現(xiàn)上漲趨勢。通過分析不同關(guān)稅調(diào)整時點的市場表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，實際關(guān)稅政策與市場預期差異（即"關(guān)稅預期差"）越顯著的市場，其反彈幅度往往越大。
配置觀點
1、美國：短期雖受關(guān)稅預期、財政問題影響，但硬數(shù)據(jù)并未顯示經(jīng)濟明顯放緩。中長期來看，仍看好AI產(chǎn)業(yè)革命背景下的美股表現(xiàn)，未來需密切關(guān)注估值、通脹、新技術(shù)發(fā)展對美股的波動影響。
2、德國：隨著超預期財政寬法案的通過，德國有望從過去兩年的衰退走向復蘇。資本市場方面盡管已有表達，但若考慮盈利上修的概率，有望持續(xù)吸引資金回流并重塑估值。
3、日本：受美關(guān)稅政策、日元升值等因素影響，日本股市呈震蕩態(tài)勢。但從基本面角度看，日本經(jīng)濟仍維持復蘇狀態(tài)，通脹整體改善，堅韌的企業(yè)盈利以及企業(yè)治理改革在中長期仍能支持日本股市。
4、印度：GDP止跌回升，私人消費及政府消費增速提高，CPI回落至央行目標區(qū)間范圍，服務(wù)業(yè)PMI強勁增長。外資重新流入印度，帶動風險偏好提升，因此長期看好印度股市的超額表現(xiàn)。
CTA與另類商品市場波動率攀升
CTA策略收益顯著
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1. 商品分化波動加劇，CTA策略穩(wěn)健占優(yōu)
2. 多策略基金憑借雙重分散優(yōu)勢展現(xiàn)抗波動能力
3. 對沖策略馬太效應(yīng)持續(xù)強化
24年以來，內(nèi)外定價的商品分化，且整體波動率提升下，CTA策略表現(xiàn)穩(wěn)健。年初以來，商品市場受制于弱需求，價格持續(xù)偏弱；代表新經(jīng)濟和代表舊經(jīng)濟的商品類別表現(xiàn)差異明顯；貴金屬受益于美元走弱及關(guān)稅不確定性，表現(xiàn)較好。
黃金持續(xù)展現(xiàn)避險價值。年初受關(guān)稅沖擊和美聯(lián)儲政策疑慮推動，金價突破3500美元/盎司；近期俄烏沖突和伊朗局勢惡化再度推升金價逼近前高，凸顯其對抗不確定性的獨特優(yōu)勢。
在全球市場波動性顯著提升的背景下，對沖策略展現(xiàn)出優(yōu)異的穩(wěn)健特性。今年以來的表現(xiàn)、近三年、近五年、近十年的表現(xiàn)均具有競爭力。考慮到市場分化趨勢可能延續(xù)且整體波動率維持高位，此類策略預計將繼續(xù)運行于有利策略環(huán)境。
配置觀點
1、商品市場波動小幅走低處于震蕩區(qū)間，整體方向性不明確，主要商品目前看較難走出趨勢性行情；商品個別板塊的異常波動或?qū)⑹諗?，待商品價格回歸正常波動區(qū)間，截面類CTA策略或有所表現(xiàn)。
2、三大策略在多變環(huán)境中各具配置價值：宏觀策略受益周期分化，多策略基金抗波動優(yōu)勢顯著，全球?qū)_龍頭效應(yīng)持續(xù)強化。
固收與中性國內(nèi)債市或維持震蕩運行
關(guān)注短期美債配置價值
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1. 國內(nèi)債市整體或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩格局
2. 短期美債配置性價比突出
（一）固收
2022上半年以來，中美10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛，本質(zhì)上反映的是國家的預期通脹水平和長期經(jīng)濟增長潛力差異。
具體來看，國內(nèi)年初至今10年期國債收益率震蕩下行，信用利差持續(xù)收窄，反映"資產(chǎn)荒"格局。海外美債收益率曲線熊平，短端受聯(lián)儲政策預期驅(qū)動下行明顯，2年期收益率累計下降約50bp，而10年期受供給壓力制約降幅不足30bp，期限利差倒掛加深。
（二）市場中性
市場中性策略指數(shù)年初以來整體表現(xiàn)強勢，主要得益于A股情緒面改善后成交活躍度提升，超額環(huán)境較好；同時對沖端基差持續(xù)擴大，對沖端亦有收益貢獻。
配置觀點
1.國內(nèi)債市：在需求疲軟及地方債務(wù)化解的宏觀環(huán)境下，貨幣政策預計將維持寬松基調(diào)。然而，隨著財政政策逐步發(fā)力帶來的債券供給壓力上升，市場多空力量趨于均衡，預計債市整體將呈現(xiàn)震蕩格局。
2.海外：從中長期視角來看，美國債務(wù)上限問題及主權(quán)信用風險或?qū)⒅萍s美債收益率的下行空間。但通脹傳導效應(yīng)帶來的政策調(diào)整預期，仍將為美債創(chuàng)造可觀的資本利得機會，維持其配置價值。短期美債因確定性較強且估值更具吸引力，配置性價比尤為突出。
3.市場中性策略：展望下半年，超額端在市場情緒修復、信心提升的背景之下長期向好。但當前對沖端基差成本較高，市場中性策略性價比偏低。
股權(quán)投資呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖硬科技領(lǐng)域為市場熱點
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1. 股權(quán)投資呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖特征
2. 硬科技領(lǐng)域為市場熱點，AI融資火熱
3. 國內(nèi)聚焦硬科技并購，海外布局S基金與成長資產(chǎn)
2025年上半年中國股權(quán)投資市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖特征，一季度投資案例數(shù)同比增長12.2%至2,329起，但披露金額同比下降27.9%至1,398億元，顯示投資策略趨于審慎。
配置觀點
1、國內(nèi)：隨著IPO政策回暖、并購重組升溫，長期深耕科技創(chuàng)新賽道，建議關(guān)注硬科技優(yōu)質(zhì)基金、并購型資產(chǎn)。
2、海外：關(guān)注有能力獲取境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和S基金交易機會的GP，均衡布局成長型與并購型機會。
保險
內(nèi)地赴港購險熱情不減
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1. 保險產(chǎn)品預定利率上限下調(diào)為2.5%
2. 內(nèi)地高凈值人群赴港購險熱情不減
自2024年9月1日起，保險公司新備案的普通型保險產(chǎn)品預定利率上限調(diào)整為2.5%，這一政策調(diào)整將有效促進保險公司風險管控水平的提升。與此同時，監(jiān)管部門積極引導行業(yè)轉(zhuǎn)型，重點推動長期分紅型保險等浮動收益類產(chǎn)品的發(fā)展，這將成為保險公司未來業(yè)務(wù)布局的核心方向。
"保險+"模式正逐步成為主流，即通過將保險產(chǎn)品與增值服務(wù)有機結(jié)合，為客戶提供基于保險保障的綜合解決方案。這種創(chuàng)新模式不僅強化了保險產(chǎn)品的風險保障功能，更通過增值服務(wù)的差異化設(shè)計顯著提升了產(chǎn)品的市場競爭力。
配置觀點
1.保險產(chǎn)品預定利率下調(diào)后，投資者可重點關(guān)注保險公司的經(jīng)營情況。從產(chǎn)品配置角度，具有浮動收益特征的分紅型保險和萬能險產(chǎn)品，因其收益機制更為靈活且通常提供最低保證利率，在當前市場環(huán)境下展現(xiàn)出更強的競爭力。
2. 內(nèi)地赴港投保熱度不減，香港儲蓄險持續(xù)迭代，關(guān)注定價策略與特色功能。
風險提示：投資有風險?；鸬倪^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風險。
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